支撑评级的要点
    上半年净利润大增50%，整售北京工三项目占当期的利润81%。上半年，营业收入63.4 亿元，同比下降25%，净利润13.9 亿元，同比增长50%，每股收益0.52 元，其中整售北京世茂工三获投资收益11.2 亿元，占比当期利润的81%；毛利率31.8%、净利率21.8%，分别下降4.9 和提升10.9 个百分点，其中商业地产销售毛利率维持高位40.5%，但住宅地产毛利率下降24.5%，因而拖累整体毛利率，预计下半年住宅地产毛利率将小幅回升。收入结构中非物业销售收入占比小幅回落至7.5%。报告期末，负债率和净负债率分别为67%和27%，处于行业较低水平。
    房地产结算同比下降25%，销售全年预期同比持平。上半年，房地产结算金额59 亿元，同比下降25%，其中住宅47 亿元，同比下降19%，商业12 亿元，同比下降43%；上半年，销售金额75 亿元，同比持平，完成年初计划177 亿元的42%，销售面积46 万平米，同比下降18%，销售均价1.34 万元，同比增长22%，销售表现弱于同行，维持全年销售预期177 亿元的判断，同比持平，同时销售连续的低增长也会制约后续业绩的表现；报告期末，公司预收账款为59 亿元，对于16 年地产业务的业绩锁定率为78%，锁定表现较差。
    多种融资渠道降融资成本，参投保险打造“商业+保险”模式。16 年1月成功发行20 亿元短期票据，最终票面利率为3%；于3 月22 日完成2016 年公司债券（第一期）发行工作，实际发行规模人民币20 亿元，最终票面利率为3.29%；3 月推出再次67 亿元定增预案收购商业地产项目，目前等待发审会过程当中；截至报告期末，公司资产负债率和净负债率也分为67%和27%，远低于行业平均水平，后续具有较大加杠杆空间。此外，16 年1 月公告计划出资1.1 亿元参与新沃财产保险公司的设立，占注册资本的11%。
    评级面临的主要风险商业地产销售周转低于预期。
    估值
    鉴于销售低于预期，我们分别将公司2016-18 年的每股收益预测下调至0.79、0.84 和0.9 元，维持目标价9.21 元，维持买入评级。