主要增长来自：1）新能源销量占比提升，预计2016H1 新能源销量超7000辆，占比超23.5%（2015H1：15.1%），产品结构有望持续改善；2）受益于产品结构改善以及经营效率提升，公司盈利能力持续提升，2016H1公司毛利率24.9%，同比提升1.5 个百分点。
    新能源汽车政策去伪存真，有利于行业长期健康发展。2016 年8 月，《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿）出台，以类似可再生能源基金的方式，用燃油车补贴新能源汽车，有助于解决补贴瓶颈的问题，实施细则有望后续落地出台。此后，工信部《新能源汽车准入征求意见稿》相继出台，《意见稿》提高企业和产品准入门槛，改装车不允许自建底盘，解决行业有序竞争问题。我们认为，合理的补贴和准入政策有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。骗补预计最终核查结果将于今年下半年发布，补贴政策落地将推动新能源汽车快速增长。
    市场竞争结构改善，行业龙头率先受益。2016 年开始，新能源政策进入“退坡保驾”阶段，新的补贴政策出台，补贴力度较之前显著下降。为实现产业稳健发展，政府扶持力度部分让位于市场主导，打击骗补行为逐步加强，市场落后者有望出局，整体竞争结构将逐渐改善。全球新能源客车龙头，宇通产品结构合理，技术储备充足，竞争力强，有望享受剩余市场，提升议价能力。
    增长空间：宇通具备全球领先的技术和制造能力，海外市场有助打开长期增长空间。受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。宇通2015 年出口客车超7000 台（+10.4%），占比已经提升至10%以上。预计2016 年客车出口量有望实现20%的增长（2016H1，海外营收同比+21.5%，占比17.2%），受益于：1）全球领先的技术和制造能力；2）人民币升值预期下降，公司产品价格竞争力有望提升。我们预计宇通中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值：维持公司2016/17/18 年EPS预测分别为1.86/2.11/2.31元（2015 年EPS 为1.60 元）。公司当前价21.76 元，分别对应2016/17/18年12/10/9 倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力，并且未来海外市场打开空间。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价26 元。