盈利能力持续强化，基本符合市场预期
    公司2016H1 实现收入492 亿元（-1.9%），其中内销收入335.7 亿元（-5.8%），外销收入107.2 亿元（+24.5%），归母净利润64 亿元（+12%），毛利率36.9%（+6.7pct），净利率12.9%（+1.7pct）。其中Q2 单季实现收入245 亿元（-4%），归母净利润32.4 亿元（+10%），毛利率39%（+13pct），净利率13%（+1.9pct）。Q2 增速较Q1 放缓，但盈利能力持续强化趋势不改，业绩基本符合我们的预期。
    Q3 收入增速或转正，Q4 弹性较大，但盈利能力同比提升速度可能放缓经历了去库存导致的业绩大幅下滑后，公司2016H1 收入已经基本企稳，盈利能力不断强化，我们认为去库存已经临近尾声，在稳中有升的零售端带动下，公司Q3 收入增速有望转正，且因低基数影响，Q4 收入端将出现较大幅度的反弹。但是由于净利率在2015Q3 出现了较大幅度的跳升，我们预计下半年公司利润/收入增速差将明显收窄，从目前的15%左右下降至个位数。
    核心风险：珠海银隆实际发展不达预期。