较去年同期新增并表范围（易游天下/加盟商/山水风尚）使期内收入增长，同时公司业务转型优化，预期内业绩下滑。测算2016H1净利润较去年同期减少的约3000万元中，户外用品约减少1400 万元、旅游业务亏损约1600 万元。
    户外用品：主品牌去库存进行中，Discovery 快速增长扭亏为盈。上半年户外用品板块实现收入6.84 亿元、同增约1%；净利润1.16 亿元，大致估算业绩同降约12%。业绩下滑主要由于持续去库存致毛利率下降2.5PCTs 至48.69%；以及并表加盟商终端费用增加。上半年公司去库存如期进行，已消化过季吊牌库存约7.3 亿元（全年目标约9-10 亿元），此过程中，终端销售仍保持稳定。
    库存优化利于户外用品业务进入良性经营通道，支撑未来可持续增长。公司赞助户外真人秀《跟着贝尔去冒险》和《我们的法则》强化品牌形象，对品牌销售促进作用显著，期内Discovery 品牌收入同增72%至5990 万元，实现扭亏为盈，净利润1302 万元，已有终端店铺96 家。公司拟增持非凡探索持股比例（Discovery 品牌国内运营实体）至80%（原36%）。此外，公司4 月增资认购获得山水风尚户外多品牌电商平台60%股权，现已完成首期品牌渠道和微商城销售构建，与30 多家国际知名户外品牌达成合作。预计去库存计划完成后户外用品板块望恢复增长。
    旅游业务：探索体验式旅行产品，转型重构仍有预期内亏损。上半年旅行服务业务实现收入约4.06 亿元，但因业务培育期仍有预期内亏损，净亏损1638 万元；其中易游天下实现收入3.9 亿元、净亏损703 万元（并表）。期内公司加强产品自主研发能力，体验式旅行产品已覆盖13 大品类（包括骑行/户外亲子/热剧同款等），未来体验式产品比重望进一步提升。公司打造的探路者旅行体验中心已举办上百场活动，效益初现；户外帮已发展成为国内最大、最专业的出行安全保障服务平台，期内收到全国预警541 次，成功营救24 人；公司启动绿野中国计划，与首批优选的5 家俱乐部战略合作，预计年底签约数量将增至10家，届时俱乐部将通过绿野中国的全国运营系统平台整合数据和资源。综上，公司以用户为中心、产销一体化的旅游服务业务已具雏形，未来规模持续扩大并实现盈利值得期待。
    定增落地，户外/旅游/体育齐头并进。公司定增股份已于6 月5 日上市（发行价15.88 元/股），资金落地望加快推进户外/旅游/体育三大事业群协同发展。体育板块以产业基金为主的布局已完成首期1.1 亿元的资金募集并投资冰世界、FitTime、奥美健康、乐动天下等项目，总规模5 亿元的二期基金正在筹备中。
    此外，员工持股计划已于3 月购买完成，成交均价14.32 元（增发摊薄），董事长和三大事业群负责人较大份额参与，彰显发展信心。
    风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 易游平台/绿野的推广需较大费用支出；3. 户外服饰业务经营存在不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。公司2015 年开始探索布局户外、旅游、体育三大业务，打开广阔成长空间，未来望呈现三足鼎立多元化发展格局。定增资金落地期待业务全面加速推进。但考虑到目前公司户外用品业务正处于去库存阶段，且旅行服务业务仍在培育探索期，短期业绩承压。维持2016/2017/2018年EPS 预测0.35/0.50/0.67 元，维持“买入”评级。