整体净利率同比提升1.4PCT 至7.29%，三个原因：毛利率增长、政府补贴增加（增0.45亿元至1.87 亿元）及销售费率降低（降0.7PCT 至2.94%）。
    2.逐步提高新疆、越南产能占比，享受高额补贴与低价生产成本现有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域共135 万锭产能，其中新疆45 万锭、江浙30+万锭、越南12 万锭。未来将集中江浙产能，增加新疆及越南产能占比，今年将在两地各建2 个8 万锭工厂。与内地相比，新疆生产纱线可获得2500-3500 元/吨的补贴，越南棉价低、人工便宜，均有明显的成本优势。
    3.全产业链整合实质性进展，预计四季度天孚开始贡献营收全资子公司华孚网链5 月28 日与新棉集团签订重组协议，出资设立天孚，华孚控股51%，并确保华孚网链受让新疆棉花交易市场和阿克苏棉麻站51%股权，规划实现棉花年交易量100 万吨，拥有100 家轧花厂，天孚独立上市。公司现已在新疆掌握8 万亩棉田与40 多个轧花厂。
    4.投资建议：
    考虑到重组尚在推进，不考虑该部分业绩增量，我们预计16-18 年收入分别为79/91/101 亿元，净利润分别为4.1/4.6/4.9 亿元，增速为21%/12%/7%，对应EPS0.49/0.55/0.59 元，目前股价对应pe22/20/19倍，首次覆盖，中性评级。
    5.风险提示：
    新建产能利用率不足，下游需求不足导致纱价下行