市场份额向龙头企业集中的背景下，纱线销量有望持续增长，同时，4 月以来棉花现货涨幅超过20%，公司低价备足全年棉花需求将为业绩带来一定弹性。转型持续推进，天孚棉花及服人网络将在四季度产生一定的收入贡献。目前考虑增发的隐含总市值110 亿，16PE为25X，短期估值相对合理，但考虑到当前市价低于增发价（12.62 元/股），员工持股计划（第二期8.87 元/股）提供一定安全边际，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，震荡市背景下，短期博弈角度估值或存在一定弹性。
    收入基本符合预期，盈利略超预期。公司发布半年报，16 上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为42.58/1.63/3.01 亿， 同比分别增长11.16%/49.29%/32.88%，基本每股收益0.36 元。收入基本符合预期，盈利增幅略超预期，主要得益于控费及营业外。分季度来看，16Q2 同比分别增长11.84%/5.35%/40.19%，收入端延续稳健增长态势，利润端由于政府补助大幅增加表现好于Q1。
    纱线收入微增，物料大幅增长拉动总收入双位数增长，内销好于出口。尽管终端消费未有明显复苏，但市场份额继续向龙头企业集中，预计销量有一定增长。棉价今年的大幅上涨以及新产品销售占比提升背景下，预计订单价格也有小幅提升。公司目前已形成浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域、135 万锭的生产能力，今年在新疆与越南各新建2 个8 万锭工厂，预计将于年底完成。上半年纱线收入31.38 亿元，同比微增0.45%；而物料收入同比增长63.65%至10.50 亿元，拉动收入增长11%。分地区看，受益于人民币贬值，出口收入增长4.11%至18.57 亿元，内销收入一改之前的颓势，同比上涨17.62%至23.30 亿元。
    产品结构改善致毛利率提升，控费及营业外拉动盈利大幅增长。受益于产品结构改善、新产品占比的提升，以及加强管理与资源整合、提升劳动生产效率，16 年上半年纱线毛利率提升1.64PCT 至13.97%，综合毛利率提升0.36PCT 至13.30%。公司销售费用控制的较好，销售费率继续下降0.70PCT 至2.94%，管理费率和财务费率略有上涨0.14PCT/0.04PCT 至4.12%/2.39%，期间费率整体下降0.51PCT 至9.45%。得益于使用新疆地产棉及提升产能利用/转型升级补贴款等政府补助，营业外收入对利润贡献依然较多，16 年上半年营业外1.90 亿元，同比增长30%，对利润总额贡献比率达到55%。
    存货较年初有所下降，应收账款略有增加，现金流情况良好。公司16Q2 存货同比下降6.13%至23.41 亿元，较15 年末下降9%，其中原材料较15 年末下降11.38%至8.14 亿元，库存商品较15 年末下降9.67%至10.98 亿元，预计主要是销售规模扩大及Q2 棉价大幅上涨背景下公司处置了部分棉花所致；应收账款7.67 亿元，较16Q1增加9.51%，较15 年末增长4.93%，其中1 年以内应收账款6.76 亿元，占比88.06%，减少2.87PCT，结构略有恶化，但总体仍可控；收入增加、原材料采购支出通过银承支付以及库存存货使得经营性现金净额增至2.37 亿元（去年同期为-0.82 亿元）。
    盈利预测和投资评级。公司已构建“纺织主业+政府补贴+土地变现”的盈利结构，并且补贴及土地收益对公司业绩影响较大。市场份额向龙头企业集中的背景下，纱线销量有望持续增长，同时，4 月以来棉花现货涨幅超过20%，公司低价备足全年棉花需求将为业绩带来一定弹性。转型持续推进，天孚棉花及服人网络将在四季度产生一定的收入贡献。
    根据中报情况，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.44/0.53/0.63 元（16-18 年以定增后股本计算），考虑增发的隐含总市值110 亿，16PE 为25X，短期估值相对合理，但考虑到当前市价低于增发价（12.62 元/股），员工持股计划（第二期8.87 元/股）提供一定安全边际，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，震荡市背景下，短期博弈角度估值或存在一定弹性。
    风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求；转型低于预期。