公司2016 年上半年毛利率为21.99%，较2015 年同期27.28%下降5.29pct；净利率为5.41%，较2015 年同期1.25%上升约4.16pct。其中，电商销售业务收入2.12 亿元，同比增长7.9%；精准营销业务收入1.34 亿元，同比增长25.1%；二者在总营收中占比分别为60.7%、38.4%。
    成本控制效果彰显，净利率大幅提升。2016 年上半年，公司销售费用、管理费用分别为3174 万元、3765 万元，同比下降15%、7%。 销售费用率、管理费用率分别为9.1%和10.8%，相比于2015 年上半年的12.2%和13.1%，分别下降3.1pct 和2.4pct，公司对成本的控制导致净利率大幅提升4.16pct 至5.41%。公司2015 年净利润亏损4911 万元系因计提了6455 万元的股份支付费用，我们预计在收入快速增长、费用逐步下降的影响下，公司2016 年全年净利润将扭亏为盈，实现较大幅度增长。
    电商营销业务稳健发展，布局跨境电商创造增量市场空间。公司的电商业务包括导购门户易购网和效果营销联盟亿起发，按照为客户带去的实际销售额即CPS 收取佣金分成。公司客户包括京东、唯品会等大型B2C 电商、约5000 家淘宝系品牌商家和900 万中小卖家。2016 年上半年公司的客户服务能力进一步增强，仅在“618”电商大促期间，公司为商家带去的GMV 超过12 亿元，订单数量超500 万单，同比增长69%。同时，公司新增拓展大量境外电商，亿起发2016 年上半年签约网易考拉、蜜芽等知名跨境电商客户及日亚、梅西百货、乐天、兰蔻等大型海外电商客户总计近400 家。我们预计2016 年下半年，受“双十一”、“双十二”等节日促销的影响，公司的电商营销业务将在11、12 月迎来高峰，预计公司全年电商业务收入将同比增长20%~30%，达到5~5.5 亿元的规模。
    精准营销业务快速增长，移动DSP 占比攀升。公司的精准营销业务主要依靠跨屏DSP 易博和自有DMP 为用户提供按CPC、CPA 结算的展示广告。2016 年上半年，公司加大了移动媒体资源的拓展，移动端占比迅速提升，目前移动端收入占易博DSP 整体收入的60%以上，整体移动端流量占比达80%。同时，由于易博DSP 业务采取“预付费后使用”的模式，因此该业务的快速发展有利于公司缓解账期差，降低应收账款比例，2016年上半年公司的应收账款周转率提升1.2pct 至6.86%。我们预计2016 年全年易博DSP 业务将扭亏为盈且同比增长55~65%，为公司贡献约3 亿元收入，其中移动DSP 业务占比将继续攀升至70%~80%，且公司的应收账款及现金流量等营运指标有望进一步优化。
    未来展望：加速国际化布局，加速战略投资。2016 年上半年，公司出资600 万元参股海淘1 号，持股12%，正式迈出了战略投资的第一步。公司目前正围绕跨境电商业务加紧储备人才、完善运营体系。未来公司将通过“内生+外延”方式建立海外业务平台，对接更多海外广告主。我们预计公司的海外布局将在1~2 年内逐步完成，有望受益于跨境电商发展浪潮。
    风险因素。技术升级、市场竞争加剧和人才流失的风险等。
    盈利预测和估值。亿玛在线是电商大数据营销的领军企业，有望深度受益于电商营销尤其是跨境电商迅速崛起、广告主预算向移动端加速转移的趋势。亿玛在线2016 年收入目标约为8.5 亿元，公司当前30.3 元股价和23 亿市值，对应2016PS 为2.7X。