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    1， 并表华盛燃气推动收入高速增长，但财务费用高企侵蚀归属净利润2016 年上半年，天壕环境实现营业总收入6.3 亿元，同比增长164%；实现归属净利润0.59 亿元，同比下降2.6%。公司营业收入的高速增长主要来自于华盛燃气的并表带来收入增加，燃气业务在2016 年上半年实现收入4.8 亿元，占公司总收入的75%。而公司的归属净利润在收入大增的情况下并未呈现出同向增长，主要原因有以下几点：
    （1） 传统合同能源管理项目受停工检修等因素影响，虽有新项目投运，但总收入仍然下降，且毛利率下降：2016 年上半年，天壕余热发电合同能源管理业务收入为1.4 亿元，同比下降5%。上半年，虽然有公司的天壕丰城项目投产发电，但由于一季度天壕部分重要项目的合作企业检修期延长、导致发电利用小时下降，总收入减少。但是，目前壕常宁项目、鄯善非创项目、山丹力拓项目、中卫力拓项目、延川力拓项目、瓜州力拓项目正按计划积极开展建设，这些项目建成后将对未来经营业绩产生积极贡献。考虑新增项目投运带来收入贡献，2016 年全年公司传统合同能源管理项目收入预计仍有望保持稳定，实现与2015 年持平的净利润规模，约1.4 亿元。
    （2） 工程建设承包与技术服务收入也同比减少：报告期公司工程建设承包与技术服务收入共计1118 万元，同比下降87.20%，主要因为2016 年上半年天壕虽新签订中航三鑫余热发电工程总承包等项目，但因工程进度原因上半年确认的收入较少，下半年预计收入确认将更多。截至2016 年上半年期末，天壕仍有在手EPC+PC 订单4127 万元，未来将确认收入。但总体来看，工程建设总包与技术服务业务在天壕收入占比一直很小，对收入和利润影响幅度并不大。
    （3）财务费用大幅增加侵蚀利润：收购华盛后，天壕环境在清洁能源板块快速布局，融资规模扩大，财务费用大幅增加拖累了公司净利润的增长。从图1 天壕环境毛利率、净利率及三项费用率变化情况中可以看出，并购华盛燃气后，天壕的销售费用率、管理费用率都有所下降，但财务费用率在收入大幅增长的背景下仍然有所上升。2015 年中期，公司财务费用为1249 万元，而2016 年中期，公司财务费用为3184 万元，同比增加了1935 万元，侵蚀了大部分华盛燃气并表带来的净利润增加。
    2，今年最坏的情况就到这里，下半年三大板块业务均有望转好
    虽然中期受制于燃气业务毛利率下降、合同能源管理项目合作方停窑检修、工程项目上半年进展不多等因素，2016 年上半年公司的净利润略有下滑，但从未来发展来看，今年最坏的情况就到这里，下半年三大业务板块均有望转好。
    燃气：目前，公司的煤层气管道已修建完毕，未来煤层气的逐步替代有望降低公司燃气供应成本，提升利润水平。同时，旗下工业项目的陆续投产也将推动燃气收入的增长。
    合同能源管理：上半年，一季度水泥窑的停窑检修给公司合同能源管理项目利用小时带来较大影响，下半年停窑这一因素预计将影响减小。此外，新项目的投产也将对利用小时下降的影响有所弥补，全年净利润可维持去年水平。
    工程项目：上半年工程项目结算相对是低点，下半年结算将增加，因此工程项目收入利润也均将提升。此外，与赛诺结合后，公司环保工程项目未来的想象空间更大。增速，预计可实现归属净利润约2 亿元。
    3，传统业务稳步发展，天壕环境结合赛诺水务，新成长空间打开，估值业绩将双提升，维持“强烈推荐-A”评级
    此外，上半年，天壕环境还拟以现金及增发股票方式收购赛诺水务100%股权，收购赛诺水务完成后，赛诺和天壕将共同打造出A 股首个“能源+水”的平台，而在工业污染治理和节能、以及海水淡化两大领域将充分发挥各自在能源、及水方面的优势，形成协同效应，实现“1+1>2”的良好效果。
    未来合作的看点之一：在工业污染治理和节能中的“水电气”一体化综合服务提供。
    从赛诺膜应用的工程来看，赛诺水务未来水处理工程的重要方向之一即是工业废水的零排放。而在工业领域，能源和水一直是分不开的问题。赛诺与天壕结合后，将为工业企业提供水、电、气等全方位一体化的综合服务，打开新的工业节能环保市场。而从客户资源来看，天壕在节能时代积累下了大量工业企业客户，这些客户未来都有望成为“水电气”一体化服务业务培育的土壤。
    未来合作的看点之二：在海水淡化领域，发挥天壕在节能方面优势、及赛诺的热法膜优势，降低海水淡化成本，推动