本次收购赛诺有利于丰富和优化公司业务结构、拓宽市场领域并改善收入结构，预计收购完成后，公司将实现以余热发电业务为核心的节能板块、以天然气业务为核心的清洁能源板块和以水处理业务为核心的水资源化板块协同发展的战略构想，向客户提供“水、电、气”一体化解决方案，符合公司推进环境综合投资服务运营商发展战略。
    赛诺水务业务包含膜组件销售和EPC 膜工程两块，2015 年实现营收2.27 亿元，净利润0.25 亿元，其生产的高端TIPS（热致相分离法）PVDF 中空纤维膜产品及系列化组件已广泛应用于饮用水净化、废水处理、脱盐和中水回用、海水淡化等领域。赛诺技术来源于清华大学授权，世界上热致相膜的制造技术只有旭化成、东丽和赛诺掌握，具有高通量（比普通膜高20%），抗污染（强酸强碱情况）、长寿命（5~8 年）及低能耗等优势。据了解，2015年某2 个国际品牌超滤膜销量分别为5000、1 万支左右，而赛诺销量在1.2 万支左右，竞争优势较为明显。此外，2015 年赛诺成功进入北美水务市场，和旭化成、陶氏等竞争，通过较高性价比实现对于外资品牌的无缝替代。赛诺在国内外已有60 多个业绩项目，总产水量已突破100 万吨/日。
    目前赛诺水务膜生产能力为200 万平米/年，合组件3.5 万支，日照募投项目计划年产超滤膜组件6 万支、成套水处理装备2,000 套，预计投产后进一步提升其膜组件生产规模并强化日照及周边山东地区的业务覆盖深度。在海水淡化领域，赛诺水务成功引领中国海水淡化工程技术的发展，建设完成中国海水淡化领域的第一个千吨级、第一个万吨级、第一个采用PX220 高效能量回收装置、第一个采用超滤膜做为海水淡化预处理等示范性的海水淡化项目，其参与联合研发的“海淡加压与能量回收一体化装置”为国内首创，在海水淡化领域领先优势突出。
    订单充裕保障业绩高增，后续关注海水淡化项目落地
    就收购对价而言，赛诺水务100%股权评估值8.85 亿元，增值率为353%，暂定100%股权交易作价为8.80 亿元，交易对方承诺赛诺水务2016~2018 年扣除非经常性损益后净利润不低于5,000/7,000/10,000 万元（2016~2018 年复合增速41.4%），交易对价对应P/E 为年17.6/12.6/8.8 倍；考虑其良好成长性和未来业务潜在协同性，我们认为本次收购价格处于合理区间。
    截止公告日，赛诺水务在手订单额为6 亿元，预计2016 年能够确认2.59 亿收入；尚未签署合同的跟踪水处理项目近20 个，预计合同金额超过23 亿元。此外，赛诺水务已与日照水务等合作单位签署战略合作协议或达成战略合作意向，在海水淡化、废水处理及资源化等领域开展区域深入合作，充裕在手及潜在订单将对未来业绩实现良好支撑。
    海水淡化前景及重点项目进展值得关注
    近年来政府出来一系列相关支持政策支持海水淡化行业发展，已明确将海水淡化作为解决淡水资源匮乏的战略选择，《关于加快发展海水淡化产业的意见》中提出2015 年中国海水淡化能力达到220~260 万吨/日的发展目标。在该政策出台后，发改委也相应颁布产业发展试点名单，多个城市及工业园区等入围。
    截至2014 年底，全国海水淡化工程在沿海9 个省市分布，主要是在水资源严重短缺的沿海城市和海岛。其中北方以大规模的工业用海水淡化工程为主，主要集中在天津、河北、山东等地的电力、钢铁等高耗水行业；南方以民用海岛海水淡化工程居多，主要分布在浙江、福建、海南等地，以百吨级和千吨级工程为主。技术路线看，截至2014 年底，全国膜法（RO）工程99 个，产水规模60.0 万吨/日，占全国总产水规模的64.7%，为主流路线。根据国家海洋局2014 年数据，我国海水淡化项目制水成本大体分布在5~8 元/吨，未来应用前景可期。
    风险提示
    宏观经济致需求受限或支付困难；订单获取规模或执行进度低于预期；应收账款回款进度不及预期；增发和收购进度不及预期。
    维持“买入”评级
    受制于债权融资规模扩大导致财务费用提升，余热回收项目检修及EPC 建设进度等原因，公司2016 年中报业绩预告盈利5,000~6,400 万元，同比增长-17.59%~5.49%；同时山西煤层气连接线管道已于6 月底完工，下半年有望逐步通气贡献管输费。假设赛诺水务2016年底完成收购并表，综合上述因素，维持2016 年盈利预测0.26 不变；考虑赛诺水务并表及煤层气连接管线通气贡献收入，上调2017~2018 年EPS 至0.50/0.66 元,（原为0.49/0.65元），目前股