Q1 公司收入增长1.8%，Q2 收入微降1.9%，上半年收入已企稳，其中上半年石膏板收入32.1 亿，同比增长1.2%，龙骨等其他业务同比有所下滑从而拖累收入增长。从量价关系看，15 年因原材料下降公司石膏板价格同比降幅5-10%，但销量同比增长5-10%，下半年考虑到价格止跌，收入有望恢复至10%左右增长。
    原材料价格下降，盈利继续提升。上半年公司毛利率34.42%，环比、同比分别提升5.4%、5.0%，系原材料价格继续下降所致。销售费用率下降0.2 百分点至3.5%，管理费用率上升1.7 个百分点至9%。毛利率提升、费用率稳定推动利润增速快于收入增速。上半年美国石膏板诉讼费用5700万，较去年略有下降。
    行业龙头，经营踏实，收购少数股东权益实现利益深度绑定。公司是石膏板行业龙头，占据全球60%产能，近几年收入、利润复合增长率分别为10-15%、20-30%，经营稳步扩张，且资产结构日益稳健，分红收益率近2%，是难得的优质现金牛。15 年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益，目前处于反馈意见阶段。泰山石膏是公司利润的重要来源，收购管理层少数股东权益将实现利益的深度绑定，此次发行股份价格11.2 元，目前倒挂，预计8 月底反馈意见书上报证监会。
    投资建议：
    短期看，3月以来办公楼、住宅新开工回暖带动公司销量回升，展望下半年地产新开工快速恶化概率小，公司全年收入恢复个位数增长概率高。原材料价格下行趋势难逆转，公司盈利能力上行空间打开，利润增长更客观。
    中长期看，公司行业地位突出，依托集团资源有望打造成以石膏板为核心的"整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导"的绿色建材产业龙头。
    预计16-18年EPS分别为0.77、0.88、1.00元，当前股价对应16年PE仅13倍，具备一定修复空间，维持"增持"评级。
    风险提示：美国石膏板诉讼案恶化，房地产投资快速下滑。