业绩基本符合市场预期。2016H1 公司营收24 亿、净利2.6 亿元，增16%、85%，Q2 单季收入增17%、净利增62%，延续Q1 高速增长态势。H1 销售商品收现26 亿元，增20%。H1 酵母系列收入增11%，增速虽相对较低，但贡献56%的收入增量，仍为公司增长主力。公司披露1-9 月净利增速预期为70%-100%，全年高速增长基本确立。
    提价+糖蜜成本下降+费用控制+税收优化，公司净利率大增4pct 至11%。1）H1 酵母毛利率增1.7pct，预计主因产品提价（公司分别于1 月、5 月对YE、面用酵母提价5%）及糖蜜采购成本下降（预计降幅约4%至890 元/吨）；2）公司费用管控继续见效，期间费用率降1.4pct（销售、管理、财务费用率降0.1、0.5、0.8pct），预计人员薪酬、办公费、国内外贷款结构优化为三大重点；3）税收优化下所得税费用率降0.4pct。多因素下Q2 净利率达11.8%、创近四年新高。
    双寡头格局进一步优化，公司净利率仍有提升空间。近期马利关闭东北新厂、外籍总监调离、母公司考虑出售在华糖业，我们认为马利退出中国进程将加速，安琪与乐斯福有望分享其留出的10%份额空间；寡头垄断下公司议价能力提高，有望为后续提价奠定坚实基础。
    风险提示：糖蜜价格大幅上涨，海外产能扩建不达预期。