■框架协议高效落地转化订单，PPP 推动主业持续快速增长。该项目为公司今年5 月12 日与贵州省政府签订的600 亿框架协议的一部分。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元，后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对 PPP 业务的理解深刻，项目管理能力强，激励机制灵活充分，融资成本极低，全产业链参与 PPP 项目优势明显。去年公告PPP 项目签约535.78 亿，占公司国内订单总额的64%，该比例在所有建筑央企中遥遥领先。公司在建筑央企中体量最小，业绩弹性相对较大，有望借助PPP 快速提高市占率，保障未来主业持续快速增长。
    ■国际业务与大环保开启跨越式发展。公司过去 5 年海外新签订单和收入分别年均增长 25%和 31%。2015 年海外订单占38%，收入占 22%，在建筑央企中处于前列，充分受益国家一带一路战略红利。公司积极通过投资与并购，搭建环保大平台，已开拓再生资源（环嘉再生资源）、水务（凯丹水务）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窑协同处理垃圾（中材洁新）等业务领域。
    2015 年环保业务收入达到 66 亿元，成为第二大业务板块，未来三年内占比有望达到30%。公司将继续积极延伸上下游及相关领域，打造具备全产业链优势，与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块，潜力巨大。
    ■集团推行限制性股票激励，深度改革进一步激发活力。公司间接控股股东中国能建集团公告拟向553 位激励对象授予总计约2.88 亿股限制性股票，解锁条件为未来三年归母净利润复合增长率不低于10%。葛洲坝贡献能建集团净利润约三分之一，集团考核目标倒逼公司未来业绩需保持较快增长。同时能建集团重启央企停滞很久的限制性股票激励，显示出集团上下积极改革创新的氛围。公司未来有望在员工激励、混合所有制改革等方面积极创新，进一步激发企业内在动力。
    ■投资建议：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别 0.73/0.88/1.05 元，当前股价对应 PE 分别为11/9/8 倍，给予目标价11 元，对应 2016 年 PE15倍，买入-A 评级。
    ■风险提示：PPP 落地不达预期风险，宏观经济波动风险。