支撑评级的要点
    2016 年中报业绩增长15.46%，略低于预期。2016 年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为30.19 亿元、3.78 万元，分别同比增长-9.50%、15.46%，基本每股收益为0.32 元。公司预计2016 年1-9 月业绩增长15%-25%，考虑到2015 年3 季度业绩基数较高，我们判断贴近下限。
    营销加码，复合肥销量飘红。公司持续加强销售渠道下沉及终端网点建设，并合理调整产品结构，促进中微量元素肥料、作物专用肥料、水溶肥的销售，复合肥销量实现两位数增长。而由于粮价下跌，农民种植积极性减弱，公司销量略低于预期；此外，由于原材料价格下跌，以及增值税恢复增收，公司复合肥执行价格下调，复合肥营业收入下降13.69%。
    盈利能力及费用率均上升。本期公司复合肥毛利率为27.73%，同比增加4.59 个百分点，源于复合肥价格跌幅小于单质肥，且增值税恢复增收，吨毛利未降，辅以水溶肥等高附加值产品占比提升。而本期期间费用率为12.98%，同比增加2.17 个百分点，源于公司研发投入增加较快。
    持续创新，着眼转型。公司强调产品和营销创新，积极推动水溶肥等新型肥料销售。同时，公司积极探索与开发种植产业链、农业服务模式，通过合作或并购方式整合农资、农机等产业资源，建设起综合型农业服务平台，发展订单农业，提高农业服务收益。
    评级面临的主要风险
    市场开发风险；毛利率下降风险。
    估值
    公司积极导入新产品，创新营销举措，转型为农业服务商，发力订单农业，发展进入新阶段。预计2016-2018 年每股收益分别为0.65 元、0.78 元、0.93 元，维持买入评级，目标价17.80 元。