投资影响
    要点：1) 2016 年上半年核心业务的毛利率稳定：上半年核心业务的毛利率为46.1%（较2015 年小幅下降0.5 个百分点），符合高华预测。我们认为这意味着行业价格战没有出现恶化，并认为公司核心业务的毛利率有望达到我们的全年预测；2) 整体毛利率略低于高华预测，主要因为工程施工业务的毛利率低于预期（实际2%，预测6%）。我们预计自2017 年起该业务的不利影响将很小，因为重庆项目将于2016 年完工，而且收入贡献预计将降至1%；3) 销售管理费用率略高于预期，我们认为该比率不会很快出现显著下降，因为公司正在扩张其国内外分销网络；研发费用率将保持稳定，因为公司正在扩张至新业务领域；4) 有利的税率（10%）尚未被计入上半年业绩，我们预计公司将在三季度业绩中计入人民币3 亿元左右的多缴税款，这应会使三季度税率下降并使2016 年全年预期税率达到8%。估值：我们将2016-20 年每股盈利预测微调了-1.7%至1.5%，以计入核心业务毛利率更稳定、销售管理费用率上升、税率有利等因素的影响。我们将基于2017 年预期市盈率的12 个月目标价格上调0.7%至人民币27.9 元 [全球同业的2017 年预期市盈率中值仍为17 倍，乘以人民币1.64 元的2017 年每股盈利预测（原为1.63 元）]。维持买入评级。主要风险：毛利率侵蚀快于预期；销售管理费用高于预期。