估值对标南极电商，三维成长逻辑齐头并进
    兔宝宝和南极电商的转型历程和商业模式有诸多相似之处。所处行业均为产品标准化、产能过剩，制造环节利润率低，价值量集中在品牌和渠道端。所以均从制造业转型品牌服务商，打造品牌授权商业体系。南极电商原来多于兔宝宝的电商服务业务现已由多赢网络补齐。参考南极电商的发展历程，我们认为兔宝宝有三维的成长逻辑在同时演进：单品专卖店扩张、单店销量增加、产品品类扩张。兔宝宝所处行业单品空间大且刚开始品类扩张，后续成长空间和增速均会高于南极电商。估值对标南极电商还有很大提升空间！成熟区域销量增速惊人，板材收入天花板可达128 亿元
    在专卖店数量已饱和数年的华东华中区域，我们依然看到了单店销量的迅猛增长。受益于城镇居民消费升级和环保要求提高，兔宝宝在零售端市占率快速提升。未来还有向家装公司和精装房渠道渗透的空间。根据调研信息我们判断兔宝宝在一线城市、二线城市、三四线城市的销售额（以经销商提货金额计算）天花板分别为4 亿元、2 亿元、0.3 亿元，估算出兔宝宝板材在全国收入天花板为128 亿元。2016 年之后未来还有2 倍多的成长空间。
    贴牌价格上涨叠加费率下降，利润增速快于收入
    在市场开拓初期，公司让利于经销商并给予各种营销费用补贴。随着品牌价值的提升，公司会逐步压缩经销商的利润空间。贴牌价格过去5 年累计上涨140%，未来还将保持15-20%的提价速度。专卖店存量增加，新开店比例降低，同等开支下费用率会显著下降。公司净利润增速会显著高于收入增速。
    品类扩张之路打开，降维攻击定制家居
    我们认为兔宝宝以品牌服务商的视角切入全屋定制，犹如当年360 切入杀毒软件和小米切入智能手机，是对行业对手的降维攻击，胜算很大。原因在于：定制家居依然是品牌和渠道为王，品牌服务商的业务体系完全适用，轻资产扩张可快速抢占市场；板材作为家装基材，是木制家居产品的销售入口（已从“环保中国行”的客单价得到验证）；经销商执行力强且已被验证，资本实力领先于其他建材家居子行业。
    上调盈利预测，重申“买入”
    我们上调公司2016-18 年净利润预测为2.47/3.80/5.63 亿元，对应EPS 为0.31/0.48/0.71 元。2017-18 年复合增长率51%，给予2017 年PE 区间40-45X，提高目标价到19.2-21.6 元。
    风险提示:宏观经济波动；品牌被仿冒或出现严重质量问题。