公司2015 年海外出口收入已达18.2 亿元，估计定制的CMO 业务规模已超过10 亿，按照行业平均约40%毛利率来算的话毛利额贡献已超过30%。结合目前全球医药CMO 产业向中国等发展中国家转移的大趋势，我们判断未来CMO 业务板块将成为公司主要的利润贡献点，整个公司估值有待重估。
    制剂领域，并购与研发两头并重。公司制剂品种产品线丰富，主要涉及抗生素、抗病毒和心血管领域，2015 年制剂板块收入8.66 亿元，占比约20%，主要优势品种百士欣(乌苯美司胶囊)、头孢克肟（分散片）、阿莫西林克来维酸钾等均保持超过15%以上的同比增长。公司积极布局医药制剂板块，我们预计后续随着品种研发和并购加速，制剂板块有望成为公司业绩的另一个重要支撑点，同时借助公司在原料和中间体CMO 的优秀客户资源积累，未来更有可能进军制剂CMO 的蓝海领域。
    集团多次定增提高持股比例突显做强意愿。公司大股东横店集团分别于2013、2014 和2016 年通过参与定增提升持股比例，持股比例由41%提升到47%，预计未来或将在CMO 和制剂生产领域启动更多的项目并购。且公司今年3 月定增方案拟以8.12 元/股向大股东横店集团增发募资2.5亿，前期公司股价大幅低于此价（前二十个交易日均价6.4 元），显示出其在未来很强的做强公司的意愿。
    近期管理层大举增持彰显公司发展信心。公司上周公告公司管理层持股平台勤胜投资和合商投资分别增持1075 万股和325 万股，均价分别为6.59元/股、6.67 元/股，且不排除未来继续增持，并且多位公司高管属于首次参与在持股平台的增持，充分表明对公司未来在医药CMO 和制剂领域的发展空间充满信心
    风险因素：海外出口风险；CMO 战略推进不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为传统化学原料药生产及出口企业，战略开拓CMO 领域前景广阔，我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.22/0.34/0.43 元，当前股价对应2016/17/18 年PE 分别为33/21/16 倍。参照传统化学原料药生产及出口企业，结合公司高估值CMO业务布局（市场可比CMO 公司2016 年平均估值约55 倍），给予公司2016 年40 倍市盈率，对应目标价8.80 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。