点评：
    京津冀水泥需求不错，第2 季度公司盈利环比改善明显。
    1）公司是核心布局京津冀的“三北”地区水泥龙头，华北、东北、西北熟料产能分别占其总产能的60%、8%、19%，其中京津冀熟料产能比重约达40%。
    2）今年稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速，区域水泥需求不错；受此提振，上半年公司水泥销量同比增长约20%、至约3740 万吨。
    3）总体来看，“三北”区域上半年水泥景气疲弱，公司水泥均价同比降幅约20%；但第2 季度京津冀水泥景气环比已有明显改善，4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后，两龙头在5 月初即启动联合提价50-60 元/吨，实际提价幅度在20-50 元/吨，6 月单月公司已能实现盈利。
    降本增效执行力度加大，积极减亏。上半年受益煤炭均价同比下滑等因素，公司水泥销售成本同比下降约22%；同时严控费用下公司三项期间费用同比下降约17%；上半年公司实现经营利润同比减亏5.8 亿元，其中6 月经营性利润超过1 亿元。
    与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过1 亿吨的熟料产能，其中约有5500 万吨熟料产能位于京津冀。
    新冀东在京津冀的熟料产能份额约达56%，区域供给格局将得到明显改善，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。
    维持“买入”评级。公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合，5~6 月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现，展望下半年其盈利有望进一步改善。公司所在的“三北”区域除京津冀在今年第2 季度已经看到明显的改善趋势外，其他区域水泥景气仍在周期低位，公司盈利向下空间有限，向上弹性十足。
    预计公司2016-2018 年EPS 分别约-0.04、0.69、1.00 元/股，给予公司1.8倍PB（对应最新每股净资产），目标价12.18 元/股。
    风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。