公司2012 年开始，围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达（血透粉液）、重庆多泰（血透机）和恒信生物（血透粉液）、博奥天盛（血透管路/动静脉穿刺针）4 家公司，再加上自主研发的产品，公司基本完成血透产品的全产业链布局，拥有血透机、血透粉/液、血透管路的注册证。公司近血透业务进入收获期，2015年中期，公司血透业务营收同比增长74.23%；由于并表渠道商及血透粉液/管路持续投产放量，2015 年全年血透业务实现收入突破2 亿，同比增长96.87%、利润同比增长74.08%。我们预计近年公司血透业务有望持续翻番增长，2016全年血透业务收入有望达5 亿。
    增发收购天津挚信鸿达剩余40%股权，和常州华岳60%股权自建天津/南昌血透基地，进一步完善血透全国布局，增厚利润规模近千万。
    近日公司发布增发预案，拟增发2.7 亿收购天津挚信鸿达剩余40%股权及常州华岳60%股权，并投建天津/南昌两血透基地，预计2017 年底投产。
    挚信鸿达2013-2015 年营收分别为4306/4611/6916 万， 净利润分别为445/401/747 万，2015 年业绩增幅达86%，管理层承诺2016-2017 年实现净利润不低于830 万、1000 万。常州华岳2013-2015 年营收分别为3698/4463/5853万，净利润分别为-373/122/335 万，2014 年为华岳微创的盈亏平衡年，由于体量尚小 2015 年其营收同比增31%，净利润同比增175%。常州华岳原股东承诺2016-2018 年净利润分别不低于810/1090/1480 万。股权收购有效增厚16-17年净利润818/1054 万。子公司的股东认购增发5600 万，占比20%，彰显高管信心，利益绑定助于子公司稳步发展壮大。增发项目中，控股股东和子公司股东/管理层认购增发5600 万元，占比20%，彰显高管信心，利益绑定有助于公司稳步发展壮大。
    结盟经销商整合血透渠道，肾科连锁血透服务项目有望进一步拓展陆续落地
    2015 年公司分别与上海陈连忠和贵州杨泽军两家血透渠道经销商合作，合作公司分别承诺16-18 年业绩1500/1800/2200 万和500/750/100 万，经销商覆盖超100 家血透医院。收购渠道商有助于公司掌血透终端渠道，促使产品放量，后续有望收购剩余股权，进一步增厚公司利润。公司着眼血透服务项目，聘请肾科专家院长负责医疗服务项目拓展，有望陆续落地。
    盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18 年EPS 分别为0.47、0.63、0.8 元，对应59、45、35 倍PE。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：外延扩张不达预期；市场竞争加剧；国家政策变化。