公司此次与110 家核心经销商签署战略合作协议，未来将与其形成深度绑定。复合肥经营10 年前靠产品，5 年前靠渠道和促销，从现在起到未来5 年，我们认为具备区域话语权和服务能力的核心经销商是核心驱动因素。公司此次与其110 家核心经销商签订协议，将通过合资公司的方式加速、加深与区域核心经销商的合作：1）有利于充分发挥资金优势，带动核心经销商建立现代公司制运营模式；2）有利于提升终端销售网络的管理水平和运营效率，扩大市场规模和份额、促进销量提升；3）有利于推动企业向“互联网+化工+农业+金融”综合型企业转型，为公司实现产业链延伸、资源整合，推出现代农业相关产品、技术、装备、设施和服务奠定销售渠道基础，并最终为公司未来三到五年的增长提供持续而强劲的动力。我们认为，此次签署战略合作协议意义重大，对公司未来业绩增长有十分积极的影响。
    推动产业链升级，布局大农业，提供新增长点。公司近期公告拟收购现代化绿色生态农业高科技企业51%股权（估值10 亿元），此举是公司布局大农业、向产业链后端服务环节的明确信号。我们认为随着种植模式和结构的改变农业服务市场进入需求井喷期，公司以其渠道（遍布全国的销售网络）和服务（以中国农大为依托的小院模式）优势将快速进入市场，将加速推动公司从复合肥制造企业向农业综合服务解决方案提供商的转型，竞争优势不断提高，业绩增长未来可期。
    复合肥利空因素逐步消退，公司销量将回升。此前，农产品价格下跌、东北玉米减产以及去年9 月压货等原因影响，复合肥销售一季度表现低迷。但目前来看，主要利空因素已经基本出尽。数据显示，进入二季度以来，大豆、玉米现货价格走出历史最低水平，油料类作物价格上涨趋势明显。同时随时间推移，上述因素造成的复合肥销售压力逐渐减轻，且去年9 月压货经过两季度已经基本消化，用肥心态和经营商观望心态发生转变，预期后期复合肥销售情况将持续转暧。我们认为公司二季度销售增速将好于一季度，业绩增长也有保障。
    强执行力结合持股激励，看好公司战略落地。公司于2015 年对核心骨干推出员工持股激励计划。同时，公司近期明确了对员工个人的考核要求，即上一年度达到公司业绩考核目标及个人绩效考核满足条件的前提下，才能解锁当期限制性股票，具体表现为ABCDE 五档结果员工对应解锁系数为1/0.8/0.7/0.6/0，个人当年实际解锁额度＝解锁系数×个人当年计划解锁额度。此外，公司大股东于2015 年6 月启动增持计划，合计增持7,814,638 股，占公司已发行总股份的1.19%，增持金额为200,016,563.53 元（均价25.60 元），对公司未来发展长期强烈看好。我们认为公司管理层信心强、执行力强，战略落地可期，业绩将有长期支撑。
    风险提示。全球农业投入品需求下降；投资具体内容和进度存在不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司基本面良好、执行力强，维持公司2016-18 年EPS 预测为0.76/0.95/1.21 元，维持目标价25 元，维持“买入”评级。