业绩大幅增厚，协同效应明显。华森塑胶主营产品是塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料，产品市场竞争力强，毛利率超过40%。公司具备整车厂一级供应商资质，尤其是与日系整车厂如广汽本田、广汽丰田、东风日产、东风本田、神龙汽车等合作关系紧密。华森塑胶承诺2016 年净利润不低于6000 万，交易价格对应今年PE 为13.3 倍，估值合理。并购完成后，我们测算公司净利润增厚52%。公司近几年积极开拓工业胶尤其是汽车用胶市场，利用华森塑胶的客户资源和渠道优势，有助于汽车胶业务拓展，协同效益明显。
    未来外延并购有望加速。由于工业胶细分领域众多，技术门槛高单个产品市场空间不大，因此通过收购做大做强工业胶是公司发展的必然选择。公司2015 年与钛和资本共同成立新材料产业并购基金，本次收购华森塑胶，标志着公司管理层经营思路的重大变化，未来立足自身发展同时将加快外延并购步伐。
    主业增长稳健，调结构大有可为。公司室温胶业务上市以来持续增长，虽然建筑市场增速放缓，公司仅5%市场占有率，未来仍有望保持10%以上增长。年初至今，有机硅单体价格下跌8%，公司1Q 毛利率提高5PCT，加速业绩增长。除此之外，工业胶也亮点颇多：电力防腐从硅胶销售转向防腐工程承包；与国外合作开发点胶机受到下游大客户认可，切入工业自动化设备，市场潜力较大；
    与亿纬锂能战略合作，加强高性能锂电材料研发。公司年初公告与亿纬锂能签署战略合作，开发动力电池安全综合解决方案。有机硅密封胶具有防震导热耐高温的特点，应用于动力电池可有效提高电池组安全性，公司有望成为行业领导者。2015 年动力电池用胶收入777万，占比虽然不高但市场潜力巨大，毛利率超过50%。此外，公司已经与国内相关研究机构达成合作意向，围绕有机硅材料特点加强高性能锂电材料研发。动力锂电池材料有望成为公司未来新的业绩增长点。
    上调盈利预测，维持增持评级。受益于原料下跌及新产品开拓，上调EPS 预测10%，调整后2016-2018 年EPS 为0.35/0.43/0.55 元，现价对应2016 年PE 45 倍。考虑此次并购，对应16 年PE 约35 倍。公司室温胶稳定增长，市场占有率仅5%，提升空间巨大；布局工业胶，在锂电池、工业机器人、汽车用胶和防腐工程领域不断取得突破，市场潜力巨大。
    管理层经营思路转变，未来产业整合有望加速。维持“增持”评级。