此次定增32 亿元（目前发审委通过，等待证监会批文），前海人寿及其一致行动人的持股比例上升到33.9%，公司实际控制人将变更为姚振华；增发价10.33元。宝能系入主后，公司从国有企业变为民营企业，激励机制自上而下理顺。
    紧密围绕清洁能源战略，造纸业务预计逐步退出。1）清洁能源开发：主要是水电、生物质、火电。水电业务今年来水情况非常好，是一季度实现净利润1.56 亿的主要推手（去年全年净利润2.81 亿）。2）清洁能源利用：新能源汽车零件目前是控股子公司宏大齿轮在做（40 年历史）。3）无关业务预计逐步退出：珠玑纸业去年亏损，未来或将剥离。
    电力板块中，水电成业绩最大亮点。1）水电：水电装机容量67.2 万千瓦，水电业务一季度来水情况非常好。预计二、三季度进入丰水期后，业绩进一步释放。2）生物质：首个生物质项目（日昇）2*3 万千瓦，2015 年因火灾等事件业务停滞两个月；第二个生物质项目（新丰）2*3 万千瓦预计明年年初投产，贡献净利润3000~4000 万元。3）火电：火电装机容量24 万千瓦。伴随用电需求下降，火电用电负荷出现滞涨态势。
    去年年底成立售电公司，售电业务积极推进。去年年底成立韶能汇誉，主要开展售电业务。目前暂未拿到第二批广东售电牌照，预计进入第三批目录。
    内生外延双轮驱动，着力拓展新能源汽车业务。1）内生高增长：现有的新能源汽车业务平台是宏大齿轮。宏大齿轮国有的老企业，40 多年历史，主要产品包括变速箱、齿轮、轴。今年新能源汽车业务发展比较快，下游比亚迪等订单充足；预计新能源公交车业务将迎来爆发。2）并购加速：后续新能源外延布局预计加速。
    投资建议：首次给予增持评级。考虑今年来水情况喜人，带来水电业绩爆发，我们预计16 年净利润达到6.0 亿元，目前备考市值143 亿。1）宝能系入主，公司从国有企业变为民营企业；经营思路变化较大，激励机制自上而下理顺。
    2）内生新能源汽车订单良好，外延加速，着力拓展新能源汽车业务。3）股价倒挂+低估值新能源汽车标的，安全性极强。宝能系二级市场买入成本价（9元~10 元附近）、增发价（10.33 元）接近现价10.27 元。16 年估值仅为24 倍，安全性极强。推荐投资者关注！
    风险提示：水电来水低于预期