我们认为，阐明公司大宗贸易市场地位、期现结合业务模式内在逻辑以及期货风险管理业务与大宗贸易之间的协同性，将有助于纠正市场的这些认知偏差。 
    公司是国内大宗贸易领域的王牌"玩家" 
    公司现有铁矿和钢铁两个年收入超百亿元的黑色金属业务品种，并在包括能源、纺织原料、纸业、有色金属及贵金属、轮胎在内的多个业务品种上形成了优势和领先地位。 
    深谙期现结合之道，构筑"规模扩张+能力提升"闭环式壁垒 
    单一品种期现结合能力将随着规模扩张而强化，而且能够向更多品种实现溢出拓展。成熟的期现结合能力使得公司可以在商品价格波动过程中持续实现盈利；一旦商品价格出现有利的趋势性变动，公司有把握抓住利用，从而获得更大的利润弹性。从财务结果看，借助于成熟的期现结合，公司在贸易规模持续扩张同时有效对冲了大宗商品价格波动对业绩的影响，保障了现货端与期货端整体收益。与同行业可比公司相比，公司对衍生品的运用规模也位于前列。 
    背靠大宗贸易商的期货风险管理业务拥有先天优势 
    风险管理业务的开展离不开期现结合能力。越来越多的没有大宗贸易背景的期货公司风险管理子公司开始涉足现货经营，使风险管理业务：1）对现货供需理解更为准确、对现货价格更为敏感；2）将现货本身作为风险对冲。背靠厦门国贸大宗贸易业务，旗下国贸期货在开展风险管理业务上享有得天独厚的优势，营收、利润规模业内居前。 
    维持给予"买入"评级 
    预计2016-2018年营业收入分别为743亿元/840亿元/969亿元，归属净利润为13.3亿元/17.7亿元/23.7亿元，分别同比增长104.7%/33.2%/33.3%。分部门看，预计地产板块16-18年贡献净利润8.63亿元/11.6亿元/15.56亿元；金融业务将贡献净利润1.92亿元/2.5亿元/3.25亿元，供应链管理贡献净利润2.85亿元/3.71亿元/4.82亿元，分别给予16年地产板块10倍PE，金融业务20-30倍PE，供应链管理业务15倍PE，对应目标价10-11元之间，维持公司"买入"评级。 
    风险提示：大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动，房地产限购政策。