事件：神州信息公司拟发行2300 万股份收购江苏华苏科技96%的股权，发行价格24.95 元。另拟非公开发行4600 万股募集11.5 亿元用于配套资金及补充流动资金，发行价不低于24.95 元。
    网络优化行业的优质标的。华苏科技主要从事网络优化，网络营收占比达74%，主要客户包括华为、中兴、爱立信等通信企业以及三大运营商，是中国移动主要网络优化服务企业，爱立信、中兴、华为在网络优化领域的主要合作伙伴，客户壁垒与技术优势已经得到充分体现，其16-18 年承诺业绩分别为5760 万元、7100 万元、8840 万元，整体估值12 亿元，对应16 年业绩承诺PE20.8 倍。
    移动流量和建设高峰保障业绩高增。华苏科技2014 年营收3.71 亿元，同比增长36.2%，受益于4G 网络兴起带来的数据流量剧增。据工信部统计，2015年我国4G 用户渗透率29.6%，同比增长3.8 倍。考虑到运营商进一步降费增速以及对农村和边远地区的基础设施建设加快，4G 用户增速预计在未来3-5 年依然保持高速增长。4G 用户人均流量为非4G 用户的2-3 倍，且供给端费用下降趋势明确，需求端直播视频等应用兴起，人均流量加速增长趋势明确，网络流量优化市场需求预计旺盛，2015 年全国移动流量同比增长达103%。华苏16 年3 月在手订单1.56 亿，潜在合同3.5 亿，考虑跨年结转，16 年预计营收5.03 亿，同比增长35.5%，业绩对赌完成概率较高。
    产品+服务迈向智能化。网络优化业务中人工服务占比较高，整体毛利率偏低。
    华苏科技从2014 年2 月起至今密集提交17 项专利，其中发明专利15 项，主要与网络优化算法相关。我们认为华苏已经向高技术壁垒的智能网络优化进行战略倾斜，并逐步取得了进展，在竞争较为激烈的网络优化行业有望实现差异化。其开发的Deeplan 平台基于大数据为运营商提供精细化网络布局和资源调度，同时辅以SON 自组织调优以及IAS 智能服务。新产品+服务处于推广期，智能化比重有望增加，我们对其竞争力保持乐观。
    给予审慎推荐-A 评级：考虑增发摊薄6900 万股，募资对于财务费用的积极影响，预计2016~2018 年EPS 分别为0.51/0.67/0.88 元，当前价格对应16/17/18 年58/44/33 倍PE，给予审慎推荐-A 评级。
    风险提示：华苏科技业务推进不及预期