产品结构持续升级，换挡期存在阵痛期：公司15 年低毛利的系统集成业务收入36.9 亿元，占整体营收比重55%，较去年下降2.49ppt，连续两年下降。
    同时，公司应用软件开发收入6 亿元，同比增长5.94%，毛利率上升至38.71%，体现公司项目型业务比重下降，产品化增加。农业信息化业务收入2.59 亿元，同比增长89.66%，净利润7 千万元。受系统集成占比下降，软件业务以及农业信息化比重提升的提振，公司整体毛利率达20.66%，同比上升1.68ppt。不考虑中农并表影响，以及去年鼎捷上市及出售老股带来的投资收益等非经常损益影响，我们预计公司内生净利润增速约为10.8%，略低于我们的预期。我们认为，主要受产权交易平台等业务投入大量资源影响，土地确权业务增速低于我们之前的预期。
    投入增加为将来铺垫。公司销售费用4.42 亿元，同比增长5.3%，得到较好控制。财务费用因汇兑损益同比增长139%至4356 万元。公司研发投入持续加码，达3.73 亿元，同比增长22.34%，占营收比重5.56%，增长0.91ppt。
    研发人员达3393 人，同比增长28.91%。其中，新一代银行IT 架构以及互联网开放平台，金融、政务IT 的SaaS 应用得到推广，金融云平台客户增长33 家，新一代企业服务总线ESB 与恒丰银行、宁波银行等十余家银行签约。
    我们认为公司在金融、税务IT 中具有较高的竞争壁垒，随着相应产品进一步向去耦合、云化发展，公司应用软件产品增速有望提升。
    公司拟收购华苏科技51%以上股权，进军网络优化。华苏科技主要从事网络优化，主要客户包括华为、中兴、爱立信等通信企业以及三大运营商，是中国移动主要网络优化服务企业，爱立信、中兴、华为在网络优化领域的主要合作伙伴，具有较高的行业壁垒和技术壁垒。2014 年收入1.94 亿元，净利润2573 万元。对其收购将进一步提升神州信息盈利能力，并加大对于电信领域的渗透。
    给予审慎推荐-A 评级：暂不考虑增发摊薄以及外延并表影响，预计2016~2018 年EPS分别为0.46/0.60/0.78 元，当前价格对应16/17/18 年63/48/37 倍PE，给予审慎推荐-A评级。
    风险提示：农业业务进展不及预期，内生业绩增速不及预期