■快递投资逻辑：行业进入整合阶段，集中度长期提升，国内快递市场依旧保持旺盛需求的推动下，我们认为最终整合者的市值空间有望比肩欧美巨头，而顺丰和通达系龙头公司最有可能成为整合候选者，快递投资更像是在众多标的中选择一份胜率最高的看涨期权，难点在于研判股票的合理市值。
    ■顺丰期权价值最高的原因：1）监管风险倒逼行业向直营模式靠拢，公司有先发优势；2）财务指标更佳： PB 估值远低于通达系，未来2 年业绩承诺达26%，高出圆通、申通近8 个百分点，即使股价复牌后涨至1000 亿市值，估值也接近两家通达系公司；3）产业布局更前瞻：顺丰是当前民营快递中服务最好、最接近国际巨头的公司；4）在国内快递市场，顺丰具有品牌的溢价。
    ■顺丰的定价：美国市场成熟标的UPS、FEDEX 的长期稳定估值介于20-30 倍，但海外市场毕竟已进入成熟阶段，两家标的想象空间有限，反观中国快递市场未来大概率维持30%+增速，而顺丰承诺业绩增速也接近30%，叠加顺丰成为整合者的概率最大，我们判断复牌后合理市值接近1000 亿，股价空间约为48%。
    ■投资建议：假设借壳于17 年元旦完成，预计公司16-18 年的净利润为0.2 亿、28.9 亿与35.4 亿。我们认为公司短期的合理价值约为1000 亿，按定增后49 亿总股本计算出的股价为20.7 元，首次给予买入-A 评级。