2014 年公司将资产质量较差的氯碱树脂有限公司、华龙硝铵有限公司及天祥化工厂通过公开挂牌整体转让实现剥离，公司业绩迎来改善2015 年实现扣非后归属净利润1.05 亿元，同比增长80.98%。另2015 年全年实现营收35.23 亿元，同比下滑27.46%；实现归属净利润1.23 亿元，同比下滑25.79%，主要系2014 年资产处臵收益较高达0.95 亿元。
    2014 年行业产能迎来拐点，供需格局面临改善。我国纯碱总产能从2001年975 万吨增加至2015 年约3000 万吨，增长超过200%，产能利用率自2008 年以来跌破90%，之后一直在80%上下徘徊。进入2014 年以来，在行业新增产能增速放缓的同时，部分产能尤其是联碱法企业开始出清，纯碱市场供需格局迎来显著改善。根据我们统计，2014 年共有4 家企业停产或退出，合计产能140 万吨；2015 年共有6 家企业合计217 万吨产能停产或退出。
    原材料价格下跌，纯碱价格反弹企业盈利好转。近年来纯碱生产主要原材料原盐、焦炭、合成氨由于产能过剩价格纷纷走低，产品价格较高点下滑约50%。而纯碱价格自2014 年一路走跌后于2015 年四季度开启反弹，受益氯化铵低迷联碱法开工较低导致行业库存处于低位和海化因废液事故停产影响，2016 年一季度重质纯碱价格最高涨至超过1600 元/吨。目前随着联碱法企业开工率提升和海化复产，纯碱价格逐渐回调，但当前价格水平下企业盈利仍然较好。我们预计纯碱价格每上涨50 元，公司净利润增加约1.09亿元，EPS 增厚0.12 元/股。
    拥有资源和技术优势，公司经营稳健发展。公司地处全国重要的海盐产区，充分利用丰富卤水资源开发了纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品，各产品相互依托降低了生产成本。公司积极推进技术创新，促进创新成果转化，纳滤精制卤水、溴水自动分离等一批新技术被运用到生产中，不仅提高了产品技术含量并有效降低了生产成本。
    公司产能已完全复产，经营将重回正轨。1Q2016 公司实现营业收入6.01 亿元，同比下滑28.24%；实现归属净利润0.02亿元，同比下滑97.05%。公司一季度业绩大幅下滑主要系1 月公司因碱渣池溃堤导致全线停产，从而影响产品销量并计提折旧、人工等费用0.46 亿元所致。目前停产的两条生产线已先后复产，当前公司年化产能300 万吨，公司经营将重回正轨。
    盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.18、0.26 元、0.28 元，考虑到未来纯碱行业回暖，公司2016、2017 年归属净利润增速分别为30%和49%；参照同行业可比公司，给予2016 年30 倍动态市盈率，对应6 个月目标价5.4 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示。联碱法开工率回升，宏观经济下行，纯碱价格下跌。