自2011 年福州修建地铁1 号线以来，两店受地铁建设带来的围挡和交通管制影响，营收大幅下降。福州地铁1 号线预计今年年底运营，我们预计，地铁通车一方面将消除地铁建设期间的不利影响，另一方面也将带动东街口商圈重归繁荣，公司盈利能力将明显恢复。
    房地产业务进入结算期，将为公司贡献较大业绩。公司在兰州和福安有两个房地产项目，总计建筑面积超过90 万平米，目前已进入预售。截止2015 年底，两个项目已形成9 亿多的预收款。两项目将于2016 年年底到2018 年陆续竣工进行交付结算，将为公司贡献较大的业绩。
    公司转型进入仓储物流地产，行业空间大。公司从2016 年初进军仓储物流地产领域，目前已在佛山收购地块，并拟在肇庆收购地块。受益于电商和第三方物流的蓬勃发展，仓储物流地产行业需求强劲。公司在这一领域已组建具备丰富经验的团队，且激励到位，我们认为公司拓展新业务成功概率较大。
    财务预测与投资建议
    首次覆盖给予增持评级，目标价15.89 元/股。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.35/0.79/1.36 元， 其中百货零售业务及其他EPS 为0.19/0.25/0.23 元，房地产业务EPS 为0.17/0.46/0.89 元，仓储物流地产业务为0/0.08/0.24 元。我们利用分部估值法对公司进行估值，百货零售业务2017 年可比公司估值为21X，对应股价5.25 元；地产业务可比公司2017 年估值为16X，对应股价7.36 元；仓储业务可比公司2017 年估值为41X，对应股价3.28 元。公司综合目标价格15.89 元，首次给予增持评级。
    风险提示
    零售业务恢复低于预期。
    房地产业务销售低于预期。
    仓储物流地产业务发展低于预期。