一季度屠宰生猪348 万头，同比增长3.02%，销售鲜冻品34.12 万吨，同比增长19.7%；肉制品销量37.37 万吨，同比增长7.98%。其中肉制品销量在结束了连续5个季度下滑后首次转正。
    2、屠宰业务稳利上量，但盈利空间被严重压缩：屠宰业务头均毛利压缩至15.7 元，而15 年一季度为56.0 元，15 年四季度为39.5 元。部门总体盈利下滑71%至5448 万元。公司在屠宰业务利润空间压缩的情况下坚持扩大屠宰量，拓展网点，消化冻肉库存，抢占市场份额，鲜冻品销量实现双位数增长。屠宰头数低于鲜冻品销量的主要原因有三方面：1）进口猪肉对外销售3.2 万吨，同比增长40%，扣除此因素生鲜冻品销量增长18%；2）冻肉库存消化，一季度末库存减少7.95 亿元；3）随着一季度生猪价格同比增长，收购的生猪头均重量有所增加。
    3、肉制品新品在一线市场推广顺利，吨均盈利继续上升：去年12 月8 日郑州美式肉制品工厂投产以来，与SFD 合作的美式低温产品成为公司肉制品推广的重中之重，帮助公司的肉制品由休闲消费转向餐桌消费。目前产品已经试销北京、上海、广深等一线城市的KA，西式餐饮渠道，市场反应良好，后续公司还将推出多个系列的新品。一季度公司肉制品部门吨均毛利继续创新高至3427 元，同比提高34.38%。
    4、进口肉价差补贴盈利，实为无奈之举：公司一季度共进口4万吨猪肉，而已经产生18 万吨进口肉订单将为在后续陆续到岸。虽然进口肉占公司鲜冻品销量比重不到10%，但为公司平抑国内猪价的波动做出了重要贡献，3 月份以来，生猪价格上涨幅度继续超过猪肉的上涨，目前猪粮比价已经达到史上新高的10.7，养殖盈利创新高的同时屠宰行业利润被严重压缩，公司若扣除进口猪肉盈利部分，屠宰部门将出现亏损。
    5、盈利预测及评级：我们认为屠宰部门承压的情况不可持续，预计今年生猪价格将逐步见顶，猪肉和生猪价差将逐步恢复。看好公司屠宰业务的反转以及肉制品业务发展的潜力。预计2016-2018 年基本每股收益分别为1.43 元，1.61 元和1.81 元，维持“推荐”评级！
    6、风险提示：猪肉价格急涨，鸡肉价格急涨，行业发生食品安全事件等。