同时由于15年下半年经营状况不断好转，积累的增值税软件退税在今年一季度大幅增长，拉动营业外收入同比增长超二倍，达到1.6亿。 
    解决方案和品牌战略奠定增长基础 
    我们认为公司快速增长得益于两方面：一是在国内市场公司在解决方案端不断积累经验，逐渐发力；二是在海外市场稳健推进品牌战略，提高产品溢价。 在国内的商用项目与政府行业市场，公司从去年下半年开始不断提升行业解决方案的输出能力，根据我们上篇公司深度报告《解决方案汇聚利润，研发实力成就霸业》的分析，解决方案缩短价值传导链条，直面终端客户，是在全产业链中汇聚利润的有力武器。除了自有研发，公司还收购了从事智能法院业务的北京南北联合信息技术有限公司，提升在司法领域的解决方案提供能力。在重要的海外市场北美地区，大华近期与全球最知名分销商ADI达成分销合作，在海外的品牌推广上走出了坚定的一步。 
    视频编解码为核心，新业务不断落地 
    公司以强大的视频编解码技术为基础，在近3000人研发团队的支持下快速开拓新业务，以灵活的股权形式调动核心员工积极性，激励创新项目快速落地：主打互联网与消费类产品的子公司华橙网络科技推出"乐乐"陪伴机器人；主打机器视觉的子公司华睿科技与郑州富士康开展机器视觉检测合作；新成立无人机子公司华飞科技，将无人机应用到公安、消防、电力、森林防火、农业生产等多个已有客户领域；参股设立新能源汽车子公司零跑科技，致力于新能源车与汽车电子的研发、设计、生产、销售、运营。在VR/AR，视频运营服务领域公司也在通过自有创新与对外合作积极布局，更多业务有望陆续落地。 
    业绩不断向好，维持"买入"评级 
    公司所处的安防行业在国内外治安形势压力不断增加的环境下价值不断凸显，而公司通过解决方案、品牌建设以及新业务持续提升核心竞争力，以研发的高投入和灵活的商业机制筑起竞争壁垒。预计公司16-18年EPS分别为0.64元，0.82元,1.00元，16年合理估值28-30倍，对应目标价17.92-19.2元，维持"买入"评级。 
    风险提示：政府相关项目运作节奏短期内无法理顺，使大型项目进度延迟的风险；国内竞争持续加剧、海外市场因受关注度提升引来新竞争的风险；国家经济持续下行的风险。