2015 年公司销售各类汽车及底盘58.79 万辆，同比增长26.50%，销量增加以及合并江汽集团合并报表影响，导致公司营收快速增长。净利润增速高于营收增速源于公司产品结构优化，乘用车及新能源汽车占比提升。2015 年公司乘用车实现销售收入215 亿元，占比46.31%，首次超过商用车占比，成为公司业绩快速增长的新动力。2015 公司毛利率下降2.45%个百分点至11.15%，期间费用率上升0.93%个百分点至12.29%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变化0.71、0.08、0.13 个百分点至5.93%、6.49%、-0.14%，预计随着公司乘用车逐渐中高端化，将提升公司盈利能力。我们认为，商用车业务正随市场回暖，乘用车业务快速发展，新能源汽车业务爆发式增长，公司后续快速增长可期。
    ◆传统汽车表现优异，持续看好新能源汽车
    2015 年公司销售SUV25.31 万辆，同比增长254%，成为公司营收快速增长的重要动力，轻卡实现营收16.51 万辆，同比小幅下降-2.16%，正逐步企稳。
    公司2015 年SUV、MPV、重卡、轻卡市占率分贝为4.07%、2.78%、5.44%、11.23%，同比变化2.32、-0.94、0.27、0.35 个百分点。2016 年一季度SUV销量8.89 万辆，同比增长45.96%，轻卡销量5.39 万辆，同比增长17.99%，显示公司乘用车业务仍快速增长，商用车业务正随市场回暖。新能源方面，2015 年公司新能源汽车销量10521 辆，同比增长332.43%，创历史新高，2016 年一季度新能源汽车销量4410 辆，预计随着iev6S 的热销，公司新能源汽车将持续快速增长。按照公司此前发布的新能源汽车业务发展战略，规划到2025 年新能源汽车产销占比达30%以上，为此公司拟定增45 亿元主要投向新能源汽车生产，是潜在龙头，我们持续看好。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价21 元
    公司卡车业务已逐步企稳回升，SUV 销量爆发式增长，新能源汽车迅猛发展，业绩估值有望双提升。不考虑此次增发，我们预计公司2016-2018 年EPS为0.88 元、1.15 元、1.38 元。维持买入评级，6 个月目标价21 元，对应2016年23 倍估值。
    ◆风险提示：汽车产销下滑；新能源战略推进不及预期。