支撑评级的要点
    净利润同比增26%，京内结算推升毛利率至41%。15 年营业收入236亿元，同比增13%；净利润21 亿元，同比增26%；每股收益0.89 元；毛利率和净利率为40.6%和8.8%，分别增6.0 和0.9 个百分点，源于北京高毛利项目结算较多；三项费用率8.7%，维持近年来的低位；由于合作项目增多，少数股东权益增至18%，预计后续将成为常态。报告期末，负债率和净负债率分别为83%和164%，虽略降但仍处行业高位。
    15 年销售328 亿、增长30%，16 年计划360 亿、增长10%。15 年开始公司所布局一二线城市持续收益行业政策支持，公司实现销售面积（包括参股项目）210 万平米，同比增长17%，销售金额328 亿元，同比增长30%；16 年公司计划销售金额360 亿元，同比增长10%。报告期末，预收账款233 亿元，同比增长24%，锁定16 年地产业务预测收入84%。
    15 年聚焦北京积极拿地，当属北京土储存量和增量龙头。15 年取得19个项目，对应建面336 万平米，同比增长290%，估算地价超386 亿元，同比增长超429%，占比当期销售超117%，其中北京拿地金额超217 亿元，占比超56%，拿地聚焦北京地区；目前未竣工面积1,177 万平米，其中京内354 万平米；15 年新开工212 万平米，同比下降16%；竣工面积268 万平米，同比增长8%；16 年计划新开工244 万平米，同比增长15%，计划竣工268 万平米，同比增长24%，可见16 年竣工结算较多。
    行业内外合众连横，多元化尝试积极业务创新。15 年4 月，与北京北方泓泰等共同发起设立房地产基金，主投福建省内地产项目；7 月，拟出资4 亿元投资中信并购基金，成为其有限合伙人，主要投向新经济领域；11 月，拟与途家网合作，共创互联网+不动产新生态；16 年4 月，与北京文化中心建设发展基金签订合作协议，共同打造文创产业协同聚集区；4 月，与亿达中国宣布双方将合作协力布局商务园区业务。
    尝试多种低成本融资产品，有效降低融资成本。15 年，公司债：6 月发行40 亿元，10 月发行30 亿元，利率均为4.8%；中期票据：6 月发行24亿元，利率4.8%；定向增发：6 月推出40 亿元定增方案，底价11.85 元/股，发行3.4 亿股，12 月证监会批准。14 年总债务平均融资成本8.7%，而目前如公司债和中票等成本仅4.8%，15 年融资成本有效降至7.5%。
    评级面临的主要风险
    房地产市场销售弱于预期；跨区域经营风险。
    估值
    我们维持公司16-17 年每股收益预期为1.16 元和1.36 元，维持目标价14.97 元，维持买入评级。