公司经营活动产生的现金流量净额4.36 亿，同比提升354%。2016 年1 季度，实现 收入154 亿元（YOY +29.3%），净利润1.41 亿（YOY+19.38%），EPS0.09 元，增速基本符合我们预期（瑞银预测全年增速19%）。
    2015 年经营分析：传统商业业务持续向好
    公司传统商业业务持续向好：1) 二级及以上医院收入增长35%，预计今年在招标加速驱动下，仍维持30%+增速。2) 中药材及饮片（收入YOY+59%，毛利率16.7%）、医疗器械（收入YOY+58%，毛利率11.7%）及零售连锁（收入YOY+33%，毛利率17.87%）等高毛利业务快速发展，提升整体盈利能力。3）博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下，过去5年公司加速成长，扣非归母净利润增速由2012 年18%增加到2015 年28%。我们预计公司快速成长态势有望持续。
    B2C 电商业务快速发展
    公司有望成为国内医药电商领域龙头企业：1）供应链、物流是电商企业的“硬实力”，现电商物流分拣中心已经覆盖了13 个城市，公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系，并因其产业链地位，在上下游资源整合方面具备优势；2）与各大综合电商平台对接已基本完成，抢占流量入口，具备先发优势；3）2015 年B2C 电商业务收入4.7 亿（YOY+51%），会员数增加150万，已达600 万，在医药电商中处于领先地位
    估值：目标价35.53 元，“买入”评级
    我们基于贴现现金流模型（WACC7.0%）得目标价35.53 元， “买入”评级。