投资要点：
    下调目标价至33.0元，维持“增持”评级
    杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发，带动业绩回升，但Q1 恢复速度低于预期，我们下调2016-17 年EPS 为0.33/0.41 元（原预计0.48/0.64 元，-30%/-35%）。下调目标价至33.0 元（原35.7 元，-8%，目标价下调幅度小于业绩下调幅度主要考虑到公司是迪斯尼主题概念纯正小市值股），维持“增持”评级。
    2016Q1 业绩反转，基本符合市场预期
    2015 年实现收入7.6 亿元（+1.6%），净利润3720 元（-47.1%），EPS 为0.2 元，比业绩快报的结果略差。其中，杭州子公司亏损2358 万元，若剔除该部分的影响，则公司的利润总额同比下滑14%。2016Q1 实现收入2.0亿元（+29%），净利润1036 万元（+44%），接近业绩预告上限，业绩大幅增长主要是由于杭州子公司亏损减少所致。公司预计2016H1 净利润同比增长40%-60%。我们认为，公司业绩基本符合市场预期。
    预期业绩好转，迪斯尼相关产品将是重要增长点
    我们预期公司业绩有望持续好转，原因有三：（1）杭州子公司减亏。发热膜材料项目已停止投入，预期随着真空小家电开始销售，2016 年杭州子公司有望实现盈亏平衡。（2）海外需求回暖：公司收购SIGG 以及与迪斯尼的合作都有助于海外新客户的开发，现已取得良好进展，我们期待2016年出口将有更好的表现。（3）迪斯尼产品系列放量：公司获迪斯尼授权，迪斯尼系列产品自2015 年9 月已开始出货，2016 年3 月又正式成为上海迪斯尼重要供应商，我们预计迪斯尼产品将成为2016 年的重要增长点。
    主要风险：产能释放和订单不足，转型速度和内容低预期。