中恒业绩率先爆发，市场对公司盈利能力低估：根据我们对产业的理解，2015年公司充电桩板块具有极高的利润率。年报显示公司2015年四季度国网中标订单（9258万元）当年仅确认1211万元，但"电力操作电源系统"科目毛利率飙升至42.62%（2014年为31.23%）。考虑直流充电机模块的出货量，我们估计公司2015年只确认了全年充电桩+模块订单的1/4。 
    2016充电桩+模块订单预期6-8亿，利润率下行：一季度受查骗补影响，充电桩需求量亦未完全释放。我们预计公司全年充电桩+模块订单6-8个亿，同比增长2-3倍。受华为进入影响，模块利润率会出现一定下行。 
    受益IDC建设，HVDC高速发展：公司过去两年HVDC复合增速接近100%，未来受益IDC建设，持续高增长确定。由于HVDC毛利率比传统通信电源高出近10个点，整个通信板块量利齐升。 
    能源互联网龙头，布局完善：公司正在非公开发行，拟募资10亿元投资能源互联网，底价16.25元/股。公司在能源互联网领域布局完善、闭环，除具备线上、线下运维团队外，中恒博瑞长期从事电力生产管理软件开发，北京殷图掌握电力系统动态仿真计算技术，与南都电源的深度合作补齐至关重要的储能环节，未来能源互联网板块将接棒充电桩，保证公司持续高速增长。 
    估值与投资建议 
    我们预期公司2016-2018年归母净利润为3.77，5.06，6.92亿元，假设本次非公开发行后股本为5.75亿股（上限为5.85亿股），摊薄后备考EPS为0.66，0.88，1.20，对应4月19日股价为40x/30x/22x PE，考虑可比公司估值情况，给予2016年50x PE，目标价33元。  
    风险 
    充电桩需求量低于预期； 
    充电模块毛利率下滑幅度超预期； 
    能源互联网拓展进度低于预期。