调整后，15 年公司全年实现营业收入41.67 亿元，同比减少1.63%；实现净利润2.46 亿元，同比增长4.30%；扣非后净利润1.68 亿元，同比减少11.15%。2015 年度分红预案：每10 股派1.2元（含税）。
    成本下降大幅提升饲料毛利，销量有望随存栏反弹。公司吸收合并天康集团后，饲料业务仍是公司最主要收入来源。尽管生猪存栏量大幅减少，但公司通过积极营销，15 年饲料销量85 万吨，与上年88 万吨基本持平。
    公司饲料业务收入减少主要是由于饲料单价下降所致，而玉米、豆粕等原材料价格大幅下跌令饲料毛利率大幅提升2.94 个百分点，因此公司饲料业务毛利不降反升。16 年玉米价格下行仍将驱动公司饲料业务盈利能力进一步提升，而随着生猪存栏反弹，饲料销量有望同步增长。
    口蹄疫苗快速增长，重磅新品上市在即。公司是全国7 家口蹄疫定点生产企业之一，同时高致病性蓝耳和小反刍疫苗市场份额也名列前茅。15 年全国口蹄疫市场容量继续稳步增长，公司口蹄疫疫苗销售增速也达到15%左右。我们预计15 年公司公司口蹄疫招标苗销售收入5.5 亿元、口蹄疫市场苗收入5000 万元、小反刍疫苗收入1 亿元、蓝耳疫苗收入6000 万元，成为公司最重要的利润点。16 年公司禽流感H5 亚型二价苗、猪瘟E2 苗、圆环2 型苗以及悬浮培养口蹄疫市场苗均准备上市，这将进一步丰富公司产品线，同时大大提升公司整体盈利水平。
    加码生猪养殖，利润迎来爆发。15 年母公司天康集团整体上市，旗下从事生猪养殖的天康畜牧科技也一并注入公司。天康畜牧科技拥有种猪12000 头，生猪出栏产能达50 万头/年。公司生猪大部分作为下游屠宰加工自用，报告期内公司生猪养殖和屠宰加工业务合计收入达4.03 亿元，并贡献1.10 亿元毛利。16 年公司收购年生猪养殖能力30 万头的河南天康宏展农牧科技有限公司70%股权，进一步加码养殖业务。当前猪肉价格已突破20 元/公斤，养殖环节盈利丰厚。我们预计年内生猪出栏量都将维持低位，生猪养殖高景气周期有望延续明年。公司16 年生猪出栏量预计约35 万头，将贡献逾2 亿元净利。
    盈利预测与估值。我们预计公司2016-18 年净利润为3.94、4.96 和5.39 亿元。
    对应EPS 为0.41，0.51 元和0.56 元，对应PE 为24.1、19.2 和17.6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重大疫病风险，生猪存栏恢复慢于预期。