16 年公司继续加大799/899 等套餐的推广力度，目前套餐订单占比约达60%，同时促销套餐也拉动了其他产品的销售，约50%的套餐用户搭配购买其他产品；客单价方面，公司已经成功应对低价套餐对客单价的冲击，恢复到去年初水平，一季度定制衣柜/其它柜体收入增长约40%。一季度橱柜销售收入约3700 万元，同比增长超过300%。利润端，15 年四季度公司橱柜工厂投产，折旧增加，一季度橱柜亏损约2000 万元；此外，橱柜业务递延所得税延迟调整，有效税率提高。剔除橱柜业务亏损影响，粗略测算公司衣柜/其它柜体业务净利润增长近80%。
    ■规模效应+信息化，利润率持续提升：一季度公司综合毛利率35.25%，同比下滑1.4pct，主要因为橱柜业务拉低，定制衣柜及其他柜体等产品受益规模效应，毛利率均有不同程度的提升。我们认为，随着衣柜业务规模优势的不断增强，板材利用率、一次安装成功率、生产效率稳步提升，加上橱柜销售放量，毛利率提升，未来公司综合毛利率仍有提升空间。报告期内公司期间费用率23%，下降0.65pct，其中销售、管理费用率分别下降1.23pct、0.06pct，财务费用率上升0.64pct。公司公告投资11 亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是5 年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升，利润率将有进一步提升空间。
    品类延伸再发力，高增长有望延续：司米橱柜业务目前亏损主要受销售规模仍未上量，而市场开发及生产基地投产等费用较高影响。16 年公司将继续大力发展橱柜门店，预计将新增200-300 家；此外，公司调整橱柜价格，单价有所降低，尽快实现量的突破。目前司米橱柜客单价约2 万元，高于衣柜业务，市场规模也更大。随着门店的成熟，门店平效的提升，规模扩张摊薄固定成本，橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面，公司也将继续发力，未来还可能推出木门、软装等产品，提升消费便利性的同时促进交叉销售，目前客单价约1.8 万元，未来仍有翻倍潜力；此外，公司还将持续进行供应链整合，加快OEM 产品开发，探索与其他品牌商的合作，实现强大的渠道价值变现。公司前期出资3 亿元设立投资公司，外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业，未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群，实现多店联动，发挥协同效应。
    品牌+供应链整合+终端零售，打造中国“宜家”：我们在近期报告中指出，家具渠道零售商以品牌、供应链整合、终端零售为核心，是宜家、宜得利、汉森等国际家居巨头成功的商业模式。目前国内可以提供一站式采购的家居品牌零售企业包括三类：中低档以宜家为代表；高档以美克家居为代表；而中高档市场则主要是以红星美凯龙为代表的家具卖场业态存在。从近几年的消费趋势看：宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求；美克美克等高档品牌又偏贵，而红星美凯龙模式对大多数消费者而言，存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高，容易被坑等问题，所以我们认为国内中高档家具—渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。目前索菲亚在开始进行供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发凳软装，以及饰品，后续我们预计公司将逐步开设大店，
    盈利预测：我们预计公司16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.85 亿元、9.4 亿元、12.4 亿元；分别增长49.3%、37.2%、33%；EPS 1.55 元、2.14 元、2.81 元。维持"买入-A"评级。6 个月目标价为60 元，对应2016 年EPS 的38.7xPE。