简评
    促销加大推动订单大幅提升，单店收入快速增长。（1）高基数背景下，收入增速超预期：从收入端来看，定制家居企业一季度业绩往往受春节因素影响较大——春节假期越早，当季业绩在全年占比越小，在2016 年春节假期较2015 年提前的不利因素下，公司继续加大市场推广力度，其特价衣柜促销活动力度增大，分时间推出799 款免费升级899 款等，引流效应显著，订单量大幅提升成为营业收入46.21%高增速的主要推动因素。（2）定制家居产品增速均超预期，橱柜占比增大： 2016Q1 传统定制衣柜及配件定制家具实现销售收入6.0 亿元，占整体销售收入93.91%，同比增长41.72%，其中，OEM 类家品预计实现营业收入2000 万左右；定制橱柜业务销售收入3701 万元，同比上年增长319.73%，占比5.79%，较上年同期提升3.77 个百分点；而地板销售安装及板材加工业务实现营业收入193.8 万元，占比0.30%，同比下滑55.20%。（3）2C 端渠道占比进一步提升。2016Q1 公司在继续推动终端渠道建设的同时，单店收入显著提升，其中经销商渠道实现营业收入5.56 亿元，同比大增44.25%，占比自去年同期的92.25%提升至92.66%，直营专卖店实现营业收入3.35 亿元，同比增长30.17%，占比自去年同期的3.79%提升至5.57%；而大宗用户及其他渠道销售收入分别下滑3.59%和32.32%。
    衣柜业务业绩增速超预期，橱柜业务持续培育，期间费用率同比下降。（1）橱柜业务虽略有亏损导致毛利率下滑，但难掩衣柜业务净利润增长80%之光彩。公司2016Q1 毛利率34.25%，同比下滑1.39 个百分点，主要是因为司米橱柜业务受2015 年底新增厂房设备在开始折旧等影响，2016Q1 仍呈现亏损状态，预计亏损2000 万，合并报表拖累业绩1000 万左右，进而导致公司毛利率同比下滑；但不考虑橱柜影响，衣柜净利润同比增速高达80%。（2）成本控制有效，期间费用率下降。2016Q1 销售费用7637 万元，销售费用率11.72%，同比下滑1.23 个百分点，主要原因是广告投入增速略低于营收增速，而随着公司管理流程数字化、自动化、智能化水平不断提升，管理费用率保持稳定，同比小幅下滑0.06 个pct。此外，由于2016Q1 没有上年同期招商银行理财产品现金退回带来的7000 万元净流入支撑，经营性现金流恢复负值，主要原因是一季度为家具销售淡季，营收水平在全年占比较低，而工资、折旧等固定支出较大所致。
    展望全年，订单大幅增加，渠道建设加快等因素作用下，公司业绩高增长可期。
    （1）行业上，近期房地产销售提速利好公司下半年至明年上半年业绩。受2015年下半年以来房地产销售收入同比增速加快等影响，考虑家居销售对房产销售的延时正相关性特征，我们预计2016Q2-Q4公司订单还将保持大幅增加，其中上海等一线城市二手房成交量的增长带来的业绩提振有望最先在二季度体现，而新房交易量提升带来的业绩提振将反应到年底的订单中，并进一步在明年初转换为营业收入增量。
    （2）产品上，品牌美誉度提升强化促销活动效果，大家居品类继续延伸。从客户来源来看，公司老客人推荐的占比近年来稳步提升，品牌美誉度增强，使得799、899特价衣柜活动促销效果更佳显著；从产品品类来看，目前OEM和橱柜业务营业收入占比约10%，随着大家居品类的不断增加以及橱柜业务的日趋成熟，公司产品品类将更趋全面，收入多元化程度有望增强。
    （3）渠道上，线上线下渠道建设提速。截止2015年底，公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家，司米橱柜专卖店261家，计划2016年新增衣柜门店200家，橱柜门店189家，门店建设将在下半年加速。此外，下半年京东、天猫等电商促销季的来临，公司也将加大线上渠道的广告投放，拉动电商渠道销售收入的显著提升。
    （4）成本上，规模效应，智能化生产水平提升，管理升级等继续利好成本端。一方面，随着公司产量的快速提升，规模效应将导致折旧等固定收入占比下降，导致制造费用的节约；另一方面，公司不断提升生产线的自动化、智能化水平，板材利用率持续提升，原材料成本趋降，人工成本有效减少；此外，管理信息系统不断升级有助于减少出错率和返工率带来的纠错成本。
    投资建议：
    在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下，公司作为行业龙头，积极加快市场开拓，推动大家居战略，且生产和管理智能化、自动化水平不断提升，渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。预计公司2016-17年归母净利润分别至6.44、8.91亿元，同比增长40.3%、38.4%，EPS分别1.46、2.02元，当前PE分别为33、24倍，（初步假设以35.19元/股进行定增，