■我们的分析和判断：
    1、下游行情低迷及市场拓展加大拖累公司业绩，预计环比将逐季改善。
    公司为国内禽类疫苗龙头企业，主要利润来源于禽类疫苗。报告期内，禽链终端行情整体仍较低迷，毛鸡价格均价约3.85 元/斤，同比基本持平，仅3 月初冲高，后迅速回落。下游客户盈利低迷，直接拖累公司产品销售。另一方面，公司募投扩建项目处于投产初期，公司加大市场拓展投入，费用有所增加。
    白羽肉鸡供给大幅收缩，2014-2015 年产能同比分别收缩约20、40%，且预计2016 年收缩超过30%。产能收缩带来禽链价格高度确定性上涨，预计2016-2017 年禽链迎来景气高峰。我们认为，禽链终端行情处于上涨周期初期，预计最晚二季度末将重新启动上涨行情，从而带动公司产品销售，预计公司业绩将逐季改善。
    2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进，打开成长空间。南生物主营产品为禽流感疫苗，产品竞争力强。据公司公告，华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感（H5 亚型）灭活疫苗，在瑞普生物收购后，经过业务整合，实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型，D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文，该品种使用范围扩大，不仅仅针对水禽，可以应用于所有家禽, 将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计，2015 年禽流感市场规模约25 亿，且生产厂商严格管控，目前国内仅有约10 家生产企业，公司通过收购获得禽流感H5 生产资格，预计禽类招采收入将有大幅增长。
    3、投资瑞派宠物，战略进军宠物产业。目前国内宠物产业市场规模约500 亿，预计未来5-10 年将以20-30%速度高速增长，市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节：1）是宠物产业最大细分市场；2）技术壁垒最高，用户粘性最强；3）具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理，内生外延布局宠物连锁医院，据公开资料，至2016 年一季度，公司宠物医院数量超过50 家，已是业内数量最多的宠物医疗连锁机构，公司集聚行业最优资源，占得宠物产业发展先机。
    ■员工持股计划及高管参与定增，建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增，已获证监会发审委审核通过。员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制，激发员工的活力。
    同时大股东及管理层参与定增，体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。
    ■投资建议：预计公司2015-2017 年归属母公司净利润1.2 亿、2.3 亿、3.5 亿，同比增长约300%、100%、50%，对应EPS 0.31、0.58、0.88 元。
    养殖规模化以及食品安全的重视，将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累，在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6 个月目标价27 元。
    ■风险提示：养殖反转不达预期，销量不达预期；