双反影响仍在持续，成本下降带动毛利率提升。受中国汽车销量增速放缓、美国"双反"等不利因素的影响，2015年我国轮胎总产量3.4亿条，下降5.6%；出口1.5亿条，减少8.7%，公司产销轮胎2582、2539万条，同比减少3.3%、4.6%。由于轮胎价格降幅小于原材料价格降幅，公司的毛利率进一步提升至19.0%，相比2011年的6.8%明显改善。 
    费用增长拖累公司利润下滑。公司2015年销售费用7.0亿元，同比下滑9.5%；管理费用5.63亿元，同比增长3.2%；营业利润2.38亿元，同比下滑44.6%，费用的增长利润下滑的主要原因。 越南工厂产能利用率提升，进入盈利释放阶段。为规避国际贸易风险，公司于2012年开始筹建越南工厂，2015年上半年逐步投产，半钢胎产能达780万条，有效缓解了美国"双反"对公司出口业务的影响。考虑基数和产能利用率爬坡因素，越南工厂将成为2016年主要的盈利增量。 
    半钢胎盈利复苏，后市场创新增长，给予"增持"评级。公司的历史布局反映了优秀的战略规划与执行能力。面对海外市场的萎靡，公司由出口为主逐渐加大对国内市场的开拓力度，发力汽车后市场。预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.30、0.36元，给予"增持"评级。 
    风险提示：行业竞争加剧，海外反倾销政策加码