业绩增长主要系年中实施完成以14 个门店物业为标的资产开展的创新型资产运作模式REITs，交易价格扣除账面净值、相关税费等计入营业外收入，增加税后净利约10.22 亿。此外，四季度出售PPTV 68.08%股权，该交易可减少长期财务亏损并带来一次性利润13.51 亿，抵消因版权内容、智能硬件等持续投入引起的阶段性亏损7.9 亿，PPTV 全年净增加公司净利约5.61 亿。
    ■线上运营表现优异，促销旺季带动Q4 增长。年报显示，15 年线上GMV 为502.75 亿，同比增长94.93%。①移动端运营能力提升：移动端订单数量占线上整体比例提升至60%（年初仅为32%）；②零售体系会员数大增：截至15 年末，零售体系会员总数达2.50 亿（去年同期为1.55 亿）；③商品丰富度得到提高：截至15 年末，商品SKU 数量达2000 万（年初为791万）。④促销旺季实现较快增长：苏宁双十一、双十二全网销售分别同比增长358%、152%。
    ■积极推进线下门店建设，加速农村网络布局。第一，连锁发展市场。年报显示，截至15 年末，公司线下共有店面1638 家，可比店面销售收入同比增长4.50%。大陆市场新开连锁店144家：其中常规店74 家，红孩子店23 家，超市店37 家；15 年新开云店10 家，另改造升级云店32 家；海外市场合计拥有61 家门店，全年新开23 家，关闭8 家。第二，农村电商市场。
    截至15 年末，苏宁易购直营服务站数量1011 家，加盟服务站数量1430 家。16 年计划再布局1500 家直营店，覆盖全国1/4 乡镇，预计16 年末直营店总数将达2500 家。
    ■3C 产品快速增长，传统家电增速放缓。年报显示，分产品来看，通讯产品营收270.42 亿（占比19.95%），同比增长51.27%，系线上销售快速增长所致；小家电产品营收229.3 亿（占比16.92%），同比增长32.66%，系线上线下O2O 融合销售模式提升销量所致；数码IT产品营收220.83 亿（占比16.29%），同比增长25.52%；受行业周期、房产市场影响，传统家电产品营收578.8 亿（占比42.7%），同比增长8.5%；其他产品营收28.32 亿（占比2.09%），同比增长975.8%，系苏宁广场配套物业销售、苏宁易购信息服务业务增加所致。
    ■毛利率小幅下滑，期间费用率有所改善，年报显示，公司综合毛利率为14.61%，同比减少0.9 个百分点，主要系公司实施积极的价格竞争策略所致。15 年公司销售收入实现较好增长，可比店面收入同比增加，带来三项费用率同比下降0.62 个百分点至15.72%。其中，销售费用率12.43%，同比减少0.72 个百分点，管理费用率3.21%，同比增加0.08 个百分点，主要系公司人员费用率、租赁费率、水电费下降所致；财务费用率0.08%，同比增加0.02 个百分点。15 年公司净利率0.64%，同比减少0.12 个百分点。
    ■维持盈利预测，维持买入-A 评级。线上阿里、线下万达，协同效应O2O 战略转型升级，引领国内零售变革提效；探索“一体两翼三云四端”发展战略，O2O 转型成效逐步凸显。不考虑定增，我们预计16-18 年EPS 分别为0.05 元、0.11 元、0.20 元，6 个月目标价为12.69元。
    ■风险提示：整体消费环境疲软