观点：
    并表收入及投资收益大幅上涨。公司2015年净利润3.87亿元超出我们的预期3.33亿元。其中2.15亿元系出售万华化学金融资产所获投资收益，目前公司所持万华化学股票账面价值约1.4亿。2015年三季度冰轮香港纳入烟台冰轮合并报表，集团资产注入之前公司持有烟台哈德福德压缩机有限公司、烟台顿汉布什工业有限、烟台冰轮重型机件有限公司40%、40%、75%股权，资产注入完成后，三者成为烟台冰轮全资子公司，之前纳入投资收益部分的顿汉布什和哈德福德改为纳入合并报表范围，因此联营企业投资收益大幅下降至2.43亿元。报告期内冰轮香港贡献净利润6688.42万元，导致主营业务贡献利润大幅上涨至1.35亿元。
    冰轮香港和华源泰盟发力贡献净利润。冰轮香港主要资产为顿汉布什98%股权，顿汉布什主营中央空调产品，顿汉布什2015年市场占有率均有不同幅度上升，上升最明显的是风冷机组产品，市场占有率由2014年上半年的8.7%上升至2015年上半年的14.5%。冰轮香港2015 、2016、2017年业绩承诺分别为6,458万元、8,291万元及10,096万元，冰轮香港2015年表现抢眼，超额完成业绩承诺。华源泰盟报告期内实现净利润4138万元，2015年底华源泰盟与清华大学在保定满城产学研基地一期投产，2016年有望迎来产能释放，规模效应将随之放大，毛利率将进一步提升。
    公司目前在手现金5.83亿，外沿并购预期强烈。公司年报资产负债表显示货币资金5.83亿元。公司2014年10月1日收购山东神舟制冷设备有限公司51%股权，涉足并联机组行业，有效弥补了烟台冰轮受氨制冷系统短期受限的短板。烟台冰轮在2014年经过激烈的竞争收购华源泰盟，目前持有华源泰盟60%股权。华源泰盟在大温差供热领域市场占有率在90%以上，公司借助华源泰盟技术垄断地位强势进军环保。公司目前手握大把现金，2016年继续大手笔外沿并购是大概率事件。
    结论：
    烟台冰轮是我国制冷设备行业龙头行业，收益冷链行业高速发展，未来业绩改善确定性较高。公司注入集团优质资产，并表冰轮香港，加之并购优质标的华源泰盟，我们预计公司2016年-2019年的营业收入分别为38.20亿元、43.72亿元和51.03亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、3.31亿元、3.11亿元，每股收益分别为0.78元、0.76元和0.71元，对应PE分别为19.03X、19.44X、20.68X。维持 “强烈推荐”评级，上调6个月目标价至23元。