投资要点：
    低估值为长期 持有提供安全边际。按照2016年3月30日的收盘价，公司2016-18 年PE 为13.5/12.3/12 倍，低于高速公路行业平均18倍PE。按16 倍市盈率，上调目标价至6.56 元，重申增持。目前股价仍处于相对安全的区域，比复星等战投参与定增成本略高8%。
    业绩符合预期，判断未来主业仍将保持稳健增长。得益于路产投资收益的增加和财务费用的减少，叠加通行费业务的自然增长，2015年净利润增长47%，符合预期。我们认为公司主业未来还将保持稳健的增长，若不考虑重组和增发，2016-18 年EPS 分别为0.41/0.45/0.46元。
    首家治理结构取得重大突破的公路公司。引进复星等战投持股15.7%，成为公路股权多元化的改革先锋。同时，公司计划研究和实施股权激励或员工持股计划。预计随着公司治理的改善，未来投资扩张与成本管理有望继续超出市场预期。
    每年再投资能力超10 亿元，资本运营常态化。不考虑重组，除大股东外，A 股流通股在总股本占比仅29%（若重组完成，除大股东和战投外A 股流通股在总股本占比将下降到18%）。同时，年报披露公司将考虑并购符合转型方向的优质资产，推动上市公司价值提升。预计增发完成后，每年的再投资能力超过10 亿元。
    风险因素：重组和增发方案已获批，但目前还没有最终实施。公路收费受政府管制。未来资本运作的回报率和时间不确定性大。