年报盈利质量有所提升，传统电气装备与二次系统受行业投资总量增长不足影响，但特高压直流等业务有望贡献增长，预计后续公司经营将逐步恢复。调整目标价为19 元。
    公司业绩超市场预期：受行业以及上年基数较高等因素影响，公司前三季度收入下降31.65%，归上利润下降72.15%；但在第四季度，公司收入实现17.18%增长，归上净利润增长18.3%，超市场预期。
    经营质量有所好转：公司应收款规模从62.6 亿元增加到75.4 亿元，但购买支出压缩后，经营性现金净额好转；应收款账龄中，1-2 年账龄比例提高，可能与特高压直流等长周期项目有关。
    行业投资增长有限，公司传统业务的规模有望保持：随着用电量增速下降，国内电力行业进入相对过剩阶段，电力装备投资有望维持在当前规模，但增速有限。受此影响，公司传统的电气装备业务的增长面临一定压力，但公司行业地位稳固，传统业务有望保持稳健。
     直流、充电桩、配网等优势业务有望在未来带来弹性：公司在直流产业储备雄厚，具备换流阀、保护控制综合解决能力。2015-2016 年特高压直流批复加速，未来2 年将是特高压直流的业绩兑现时期，有望带来比较有确定性的收入弹性。公司在电动汽车充换电领域积累深厚，后续可能受益于充电体系的加速建设；此外，配网投入加速是行业趋势，公司在配网与配网自动化领域具备较强的制造与系统方案解决能力，有望受益。
     公司评级：公司是具有电气一次、二次解决方案提供能能力的企业，业务与储备较多，但考虑到行业需求可能较疲弱，调整评级为审慎推荐，目标价为19 元。
     风险提示：电力需求下降影响装备投资。