单季度来看，15Q4发电量环比下降7.0%，主营收入降1.9%，毛利率增0.2 个百分点至24.9%，净利润环比增长1.1%，单季EPS 为0.20 元，环比增长83.9%。
    上海区域供需较好，新增机组及煤价下跌推动业绩增长。与行业内火电利用小时大幅下滑不同，公司主要资产所在区域的上海供需相对较好，全市火电机组2015 年利用小时仅下滑0.7%，而公司机组表现更加突出，上海区域机组利用小时同比小幅增长1.0%（整体火电利用小时降0.8%）。公司标煤单价下降18.9%，加之田集二期投产贡献，共同推动公司业绩出现增长。此外公司积极进行结构调整，发展风光等清洁能源，2015 年清洁能源装机占比进一步提升至30.8%。
    电价调整及需求形势使得盈利继续承压。目前看，新的电价调整自2016年1 月1 日执行。供需方面，需求仍处疲弱状态；上海区域本地装机增长压力较小，但四川水电及皖电东送等对本地机组仍存在影响，预计2016年利用小时仍会出现小幅下滑，但会远远好于全国水平。电价下调及电量压力或导致公司电力主业业绩出现下降。
    海外布局积极推进，集团资本运作值得期待。公司积极谋划全球布局，日本光伏项目现已投产，还承接了伊拉克、土耳其等国家电站运维业务，坦桑尼亚燃气电站已正式获得项目开发权。埃及煤电、莫桑比克煤电以及黑山新能源项目等也取得了积极进展。公司控股股东为国电投集团，由中电投及国家核电合并而成，集团新董事长到位后，集团资本运作有所加快，建议关注进一步动作。
    风险提示。火电上网电价再次下调；电力需求疲弱导致利用小时低于预期。
    下调至“增持”评级。考虑到电价调整及利用小时继续承压，调整公司2016~2017 年EPS 预测至0.52/0.51 元（原为0.58/0.55 元），新增2018年盈利预测0.50 元；目前股价对应2016~2018 年PE分别为22.5/23.2/23.6倍。当前公司PE 及PB 估值水平远高于行业平均水平，下调至“增持”评级；建议关注集团资本运作后续动态。