疫苗业务有所下滑，血制品业务靓丽
    报告期内，公司血制品业务营收13.5 亿元（+26.4%），营收占比92.0%；疫苗业务营收1.1 亿元（-30.6%），营收占比7.55%。其中，人血白蛋白营收6.4 亿元（+46.9%）、静注丙球营收4.2 亿元（-2.2%）、其他血制品营收2.9 亿元（+43.3%），在血浆产量和静丙价格都上涨的情况下，静丙销售收入出现下滑，可以推测应该是公司去年在静丙的生产和销售策略有一些调整，而今年静丙营收有望出现较大增长。
    血制品量价齐升，驱动业绩稳定增长
    目前公司共有单采血浆站23 家（含6 家单采血浆站分站），其中广西4家、贵州1 家，重庆14 家（6 家分站），河南4 家（1 家在建），2015 年采浆量720 多吨，同比增长38%，我们预计2016 年公司采浆量在950 吨左右。
    公司是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高、规格最全的企业，共有11 个品种，34 个规格。2015 年公司凝血因子VIII 和人凝血酶原复合物的市场占有率行业第一，静丙和凝血类品种具有较大涨价空间，主要品种量价齐升驱动公司业绩稳定增长。
    大生物布局稳步推进，打开公司发展空间
    除血制品外，公司的疫苗和单抗业务也有望逐步发力。公司流感病毒裂解疫苗通过WHO 预认证，此外在研品种丰富，H7N9 疫苗、狂犬疫苗（Vero 细胞）、吸附百白破疫苗已获临床批件。子公司华兰基因致力于单抗药物的研发生产，曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四个重磅品种已申报临床批件。公司还参与投资国内最大的单抗生产基地，不断推进“血制品+疫苗+单抗”大生物布局，打开未来发展空间。
    盈利预测与投资评级
    公司作为国内血制品龙头，产品种类齐全，浆站建设稳步推进。疫苗和单抗研发进展顺利，未来发展空间广阔。我们预计公司16-18 年EPS 为1.26/1.57/1.86 元，当前股价对应PE 为35/28/24 倍，予以“持有”评级。
    风险提示
    采浆成本增长超预期；浆站建设不达预期。