海上石油通航运输需求下降是15 年营业收入下滑的主要原因。15 年中信海直与控股子公司海直通航合并飞行35039 架次、32204 小时54 分，同比分别减少2.38%和2.43%，通航运输作业时间的下滑直接带来的运输业务营业收入的减少，2015 年公司通航运输业务实现营业收入12.41 亿元，同比下滑4.60%。公司通航运输业务主要分海上石油、港口引航、陆上通航三块，海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务，收入长期占公司总营业收入80%左右，国际油价低迷造成的海上石油通航需求减少对公司的营收造成了较大的不利影响。为应对不利的宏观环境，公司努力开拓新业务，港口引航、路上通航成为了通航运输业务新的增长点。2015 年公司新增青岛港引航作业，天津港、湛江港等港口引航业务作业量较2014 年有较大涨幅；航空护林投入使用的直升机数量创新高，飞行架次和时间大幅增长，共飞行702 架次、1051 小时30 分，同比分别增长44.15%和33.16%；进军直升机医疗健康服务市场。港口引航、陆上通航业务的较快增长在一定程度上弥补了海上石油不景气造成的需求下滑。
    人民币波动加剧，成本端受财务费用增长拖累。2015 公司营业成本8.60 亿元，比上年减少 8954.15 万元，减幅为9.43%，减少的主要原因是报告期公司作业量减少，同时公司加强管理，采取降本增效等措施，致航材及航油消耗费、飞机保障费、飞机保险费、飞机维修费等运营成本随之减少。由于公司购置直升机，支付航材费、保障费、保险费等主要为美元和欧元，人民币汇率的波动会产生汇兑损益，对公司经营业绩造成不确定性影响。2015 央行调整人民币汇率报价机制，人民币兑美元中间价大幅下调6.12%，造成公司一定的汇兑损失，财务费用同比上涨326.97%，达到1.16 亿元。受到财务费用拖累，公司营业总成本共10.03 亿元，同比下降0.15%。
    维修业务增长较快，毛利率显著提升。15 年中信海直通航维修业务共实现营业收入6664.03 万元，同比增长14.92%，毛利率较上年提高6.46%到达24.36%。15 年中信海直新增起落架和绞车维修能力，并新获中国民航的EC120 直升机大修资质。作为欧直公司的重要客户和合作伙伴，中信海直在欧系直升机维修领域已经精耕细作多年，在直升机改装、大修、浆叶维修和机械设备维修方面多有积淀，储备了大量专业维修人次，公司维修业务内生外延突破在即。
    通航培训业务持续正在持续推进中。公司于2012 年成立培训中心，主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训，职能管理培训等业务。同时公司积极筹划对外培训业务，寻找与国内民航院校、国外直升机厂家合作机会， 2015 年与中国民航管理干部学院签署战略合作协议，双方联合准备筹建“中国民航通用航空学院”。展望未来，培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口，另一方面可以借助通航发展的春风扩大业务范围，公司极有可能利用现有的人才培训基础，积极介入发展前景广阔的通航飞行培训领域。
    投资策略：通用航空10 年10 倍，龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170 倍和150 倍。中国通航政策进入拐点期，万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链，中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者，强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5 年内领先于行业高速增长。展望未来，陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”，预计16-17年EPS 分别为0.34、0.44，继续推荐。
    风险提示：通用航空政策出台低于预期；公司飞行安全事故。