公司2015 年业绩低于我们的预测，主要是：1）坏帐损失和存货跌价损失1,036万元；2）因短融增加和出口汇兑损失使得财务费用大幅增加并远超我们预期（实际金额1.03 亿元，我们预测值6,500 万元）；3）脱硫脱硝业务持续下滑并出现亏损。公司两大主营业务轨道交通和环保业务分别实现销售收入10.20/6.23 亿元，但公司主要利润来自于收购的子公司海拓环境，2015年实现净利润3,435 万元。
    轨道交道业务规模持续，未来成长空间大。报告期内轨道交通业务实现营业收入10.20 亿元，同比增长10%%；其中轨道交通信号系统收入6.93 亿元。轨交信号系统技术门槛高，公司是国内自主研发 CBTC 系统中拥有最完整全系列信号系统核心产品的企业，并获得劳氏信号系统认证。报告期内，杭州地铁4 号线已经顺利交付，成都地铁1、2 号线和西安地铁2 号线项目已经在调试中。预计到 2020 年，全国地铁/轻轨/有轨电车里程将合计新增7,000 公里，对应轨交信号与自动售检票机增量市场空间有望达到1,600 亿元。公司目前在手订单约15 亿元，未来随着轨交项目迎来建设高峰和CBTC 系统国产化率提升，公司轨交业务望将迎来跨越式发展。
    环保业务转型顺利，带来长期增长点和利润贡献。传统的火电厂烟气脱硫脱硝业务市场空间正在逐步被压缩，该项目业务报告期内收入下滑38%并亏损320 万元，公司决定剥离网新机电100%股权。未来环保业务重点转型水处理业务，报告期内水处理业务子公司浙江海拓实现收入/利润分别为2.44 亿元/3,435 万元，高于此前收购的业绩承诺。2015 年4 月，国务院发布《水污染防治行动计划》，投资高达2 万亿元，将为公司带来新的发展契机。公司在水处理业务的布局符合政策方向，未来料将在水处理领域进行并购和扩张，重点是电镀和印染两块，项目建设和运营并举。
    持续关注公司业务转型进展，期待轨交和水处理大发展。公司通过战略调整，将逐步剥离单晶硅、脱硫脱硝等业务，未来定位“轨道交通+节能环保”双轨模式。同时，公司与中民投设立环保产业基金，将围绕轨道交通和节能环保进行投资和并购。十三五期间，轨交和水处理将进入发展黄金期，建议积极关注公司战略转型的推进力度、订单情况和外延增长。
    风险因素：轨交建设速度放缓或国产化进程较慢；水处理业务市场竞争加剧，毛利水平下降；产业基金并购整合进展缓慢。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司将剥离部分传统业务且结合在手订单情况，我们下调公司2016/17 年盈利预测为0.47/0.74（原预测0.75/0.85 元），并给予2018 年盈利预测0.94 元。公司当前股价18.48 元，对应2016/17/18 年PE 分别为40/25/20x。公司目前因重大资产重组事项仍处于停牌期间，我们暂不调整公司目标价格和“增持”评级。