1）个险新保业务高速增长，2015年前3 季度个险新保业务247.8 亿元，同比增长66.5%，个险新单的高速增长主要是由于代理人数量的增长和产能的提升；2）2015 年前三季度个险渠道保费占比84%，同比提升13 个百分点；3）寿险上半年新业务价值72.27 亿元，同比增长38.2%，预计2015 年全年NBV 增速维持在30%以上的高增长。
    公司主动压缩银保渠道规模，提升保单质量。2015 年前3 季度法人渠道（主要为银保渠道）新单业务收入69.8 亿元，同比下降48.2%；而个险新单同比增长66.5%，公司主动控制银保渠道规模，积极发展个险渠道业务，提升长期期缴个险业务占比。通过优化业务结构提升业务持续性和保单价值率。
    产险业务坚持承保盈利，主动降低业务增速，上半年实现扭亏为盈，2015 年产险已有恢复性的改善，公司将继续管控综合成本，预计产险业务拐点将至。1）2015 年太保财险保费收入同比增速仅为1.73%，大幅低于同行；2）2015 年上半年扭亏为盈，综合成本率为99.4%，虽然相比中国平安、中国人保，仍然较高，但是仍然有所改善；3）公司坚持“坚持承保盈利，实现可持续发展”的经营战略，优化风险选择、理赔管控和费用管理，一方面，进一步加快车险新渠道发展，严控高成本渠道，另一方面，培育非车险创新业务领域。
    投资风格谨慎，权益仓位占比较低，受股市下跌波动较小。中国太保近几年来股基仓位较低。1）2015 年上半年股基仓位占比为10.39%，较同业保守（11.6%-15.3%），受股市下跌波动较小，三季度末投资资产为8328.18 亿元，较中期下降仅0.45%，降幅相较其他上市险企低；2）投资收益大幅上升，带动2015 年全年净利润同比增长60%左右，前三季度实现总投资收益420 亿元，同比增长65.89%;3）受股市波动加剧影响，可供出售金融资产浮盈下降，2015 年三季度可供出售金融资产变动浮盈由中期的102.25 亿元降低至三季度末的48.98 亿元。
    股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。利率下降，投资收益下滑，保险公司内含价值面临向下修正压力，而由于内含价值投资回报率假设调整复杂，市场会通过估值来体现，估值会有所降低。若未来担忧因素有好转迹象，估值将修复：1）保费增速超预期，尤其是个险新单保费的高速增长，带动保险业务价值的不断提升；2）二级市场企稳对公司业绩和估值带来双重提升；3）产险业务反转超预期，综合成本率下降，盈利能力提高。
    投资案件
    投资评级与估值
    基于评估价值法，同时参考分部估值，给予公司“增持”评级。目前股价对应2015 年PEV 为1.14 倍，参考分部估值法对公司进行估值：寿险业务采用内含价值法评估，基于新业务价值高速增长的情况下，给予太保寿险2015 年8 倍新业务价值倍数，则寿险部分每股合理价值为27.16 元；产险业务采用PB 法进行评估，给予1 倍估值，对应每股价值为3.08 元。采用分部估值法进行评估合理价值为30 元，给予中国太保“增持”评级。
    关键假设点
    （1）经济增速不出现大幅向下波动，2016 年保险行业维持较高景气度，寿险需求维持增长，预计公司保费收入2016 年增速为7%。
    （2）得益于其“大个险“格局，2015 年个险新单的高速增长带动新业务价值的提升，预计2015 年全年新业务价值增长30%以上。
    有别于大众的认识
    利率下行周期下保险公司面临估值压力。目前，1 年期存款基准利率仅为1.5%，处于历史最低水平，行业普遍面临资产配置压力。利率下降，投资收益下滑，保险公司内含价值面临向下修正压力，而由于内含价值投资回报率假设调整复杂，我们认为市场会通过估值来体现，估值会有所降低。因此，估值下行的幅度取决于对长期回报率的预期。中国太保在内含价值计算假设中所使用的投资收益率假设最为保守，中国平安和中国人寿的长期投资收益率分别为5.75%和5.5%，而中国太保仅为5.2%。因此，中国太保的内含价值和新业务价值数据应具有更高的认可度。我们认为中国太保在保险板块中安全系数较高，资产负债情况较为保守，建议关注后期悲观预期改善带来的投资机会。
    股价表现的催化剂
    1）股市企稳对公司业绩和估值带来双重提升，一方面，提高投资收益，缓解资产减值压力，另一方面，缓解估值压力；2）产险业务反转超预期，综合成本率下降，盈利能力提高。
    核心假设风险
    1）利率下行下可能导致2016 年准备金大幅补提