预计公司16年业绩将延续增长，其中贸易业务谨慎乐观，而化工行业中的锂电池电解液业绩有望受益于量价齐升，同时重点关注非公开发行项目进展情况和电解质产能扩产进展。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元，按3月14日15.30元收盘价计算，对应的PE分别为19.31倍与16.57倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。
    事件:
    江苏国泰(002091)公布2015年报。2015年，公司实现营业收入72.93亿元，同比增长20.32%；实现营业利润3.21亿元，同比增长17.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长17.42%，其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.29亿元，同比增长16.70%，基本每股收益0.67元；利润分配预案为每10股派发现金红利5.0元(含税),送红股5股(含税)。
    点评:
    贸易大幅增长促公司业绩增长。15年公司营收72.93亿元，同比增长20.32%;净利润为2.40亿元，同比增长17.41%，全年业绩增长主要受益于贸易业绩逆势大幅增长。公司单季度业绩显示：15年1-4季度营收逐步增长，其中15年第四季度营收创近年来新高，第四季度实现收入24.82亿元，同比大幅增长47.40%。15年公司投资净收益1321万元，同比增长141.38%，其中银行理财产品投资收益899万元；资产减值损失3073万元，同比增幅为43.55%，主要系坏账损失增加所致，15年坏账损失2075万元；营业外收入1638万元，同比增长15.73%。
    贸易业务逆势大幅增长 16年谨慎乐观。2010年以来，我国出口、进口贸易增速总体持续下滑，下滑主要受累于全球经济不景气影响所致，且我国正处于经济结构调整期。15年我国出口、进口贸易总额分别为22748亿美元和16816亿美元，同比分别下滑2.90%和14.28%。相比而言，2015年公司进出口贸易业绩逆势大幅增长，全年实现营收65.12亿元，同比大幅增长21.82%，而15年上半年增速仅为4.35%，全年贸易业务营收占比提升至89.30%，业绩增长主要受益于公司品牌优势、人民币贬值以及产品结构调整等。公司贸易以出口为主，据海关统计：15年进出口总额94571万美元，其中出口83306万美元，同比增长21.90%，其中纺织品服装出口75954万美元，位居中国纺织品服装出口企业排名第7位。同时公司纺织品服装出口重点以服装出口为主，15年服装出口58362万美元，占公司出口额的70%，同比大幅增长29.72%。
    受全球经济复苏低迷影响，国际市场需求持续低迷且贸易摩擦有所加剧，16年1-2月我国出口与进口贸易总额分别为3033和2075亿美元，同比分别下滑17.78%和16.76%，同时为实现我国经济结构转型和经济稳增长目标，我国外贸发展的政策环境也将进一步优化，外贸竞争新优势和新动能也在累积，且公司贸易出口具备一定行业地位，产品结构也进一步优化，总体对公司16年贸易业务谨慎乐观。
    电解液销量增长促化工行业业绩略增。2015年，公司化工行业营收5.26亿元，同比增长5.15%，而15年上半年增速为-2.44%，显示业绩增长主要源自下半年放量，全年营收占比7.22%，营收占比较14年的8.26%下降1.04个百分点，但毛利占比仅为18.48%，毛利占比创近年来新低。公司化工产品包括锂离子电池电解液和硅烷偶联剂，全年化工产品合计销量10590吨，同比增长21.80%。公司化工业务以电解液为主，15年华荣化工实现营收5.10亿元，同比增长4.38%，净利润为9518万元，同比下降9.03%，锂电池电解液销量同比增长25%以上，显示全年产品均价较14年仍有下降。
    预计16年化工行业业绩将受益于量价齐增。2014年为我国新能源汽车启动元年，全年产量为8.40万辆；受新能源汽车产品丰富、政策驱动及地方考核等多因素影响，15年我国新能源汽车持续飙增，全年产量37.90万辆，同比增速为351%，特别是15年第四季度以来，单月产量持续大幅提升，10-12月单月产量分别为5.07万辆、7.23万辆和9.97万辆，整体超出市场预期。相比而言，16年1月产量为1.61万辆，环比大幅下降，但同比增长143%，我们预计16年我国新能源汽车总体仍将延续高增长趋势，全年产量将超过50万辆，主要逻辑在于我国新能源汽车品牌逐步崛起、产品更加丰富且应用领域多元化，同时充电基础设施将大幅改善，而地方保护破局也将促进行业发展。
    电解液作为锂电关键材料之一将显著受益于新能源汽车行业增长，同时16年电解液价格有望提升，其价格上涨逻辑在于上游原材料六氟磷酸锂价格受碳酸锂价格提升和供需失衡而大幅上涨，如15年初六氟磷酸锂价格不到10万元/吨，目前市场价格约30万元/吨，而六氟磷酸锂在电解液中成本占比约40%，且六氟磷酸锂价格上涨主要在15年下半年，为此预计16年电解液价格将提升。
    公司电解液具备显著的技术、客户与规模优势，值得注意的是其战略客户LG化学在南京的动力电池工程已