根据我们测算，2016 年全球电解液需求约为13.7 万吨，而全行业产能为14.4 万吨。尽管供需并不存在缺口，在原材料六氟磷酸锂的持续涨价下，电解液价格从底部已经上涨了30%左右，我们认为未来价格仍有一定幅度的上涨空间，行业盈利水平有望持续得到提升。
    技术领先产品定位中高端，客户覆盖主流国内外企业。公司电解液定位中高端产品，具有很强的根据客户需求进行匹配能力。凭借在电解液上的技术优势，公司是国内厂商中进入高端锂电池企业供应链最多的企业，主要客户包括索尼、松下、LG、日立万胜、力神、ALT 和比克等。目前公司拥有1 万吨电解液产能，产销量在行业内名列前茅，我们认为公司将持续受益于新能源汽车的高速增长，从而带动锂电解液量价齐升。
    外贸业务稳健发展，致力打造优质“供应商”。公司外贸业务主要为纺织服装出口，经过多年发展经营模式已发生根本转变，由“贸易商”转变为“供应商”，并正在向优质“供应商”转变，大大提高了公司的核心竞争力。公司致力于对整个供应链实施管理，不断吸引优质客户向公司聚集，提升行业地位。
    2014 年，公司纺织品服装出口6.1 亿美元，位居中国纺织品服装出口企业排名第7 位。
    集团资产有望集体上市，打造一流国际化综合商社。公司拟发行3 亿股作价53 亿元收购集团旗下12 家公司约60%股权，此次并购12 家公司业务涉及3个领域，华盛实业、国华实业、汉帛贸易等八家为贸易类企业，国泰财务、紫金科技、国泰华鼎3 家为金融投资类企业，惠贸通为智慧外贸综合服务商。
    华盛实业等7 家标的公司对2016、2017、2018 年业绩承诺合计为5.2 亿、6.1 亿、6.9 亿元。通过此次并购，江苏国泰对国泰集团旗下贸易供应链业务、互联网电商业务、金融投资业务等核心资源进行全面整合，初步形成以金融和资本运作为引擎，贸易和实业为两翼的全方位发展格局，朝着一流国际化综合商社迈进。
    首次增持评级。我们积极看好公司发展模式，因重组尚有不确定性，盈利预测暂不考虑此次并购影响，预计公司15-17 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元、0.91 元，给予目标价20 元，对应2016 年动态PE 约23 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示。出口增速下滑，新能源汽车销量不及预期，电解液价格下降。